【博览财经研报】五一节后首个交易日，与“2+1+1”的剧本（详见本内参2日文章）稍有出入的是雄安异军突起，再度展现虹吸效应；一带一路不是剧本里的领涨，而是跟涨。比较符合预期的是消费白马股回调，众多伪白马大幅下挫，好在少数龙头依然坚挺。总体上看，雄安鹤立鸡群，白马内部分化，一带一路表现平平，次新蛰伏。

面对这种变化，是否需要修改“箱体重心下沉”以及“2+1+1”的判断呢？博览研究员认为：

1、首先，市场和监管从对峙走向配合，大概率是经过连续下跌之后，箱体底部的信号，并不认为箱体会进一步下沉。

2、接下来，指数企稳，有利于内部轮动的进行。近期雄安一枝独秀或出现变化。上一次雄安7个涨停就关进“小黑屋”，这一次冀东装备6天5个涨停就要触及“心理红线”，为了避免再度的对立，资金从雄安撤离也很有可能。从“合作共赢”角度看，资金选择“政治正确”品种的可能性依然最大，比如一带一路、国企改革等。如此一来，轮动就得以延续。因此暂时不改2个龙头（一带一路和雄安）的判断。

3、补充一点，如果说雄安是在对此前的非理性的下跌玩“补涨”，那么白马就是对前期非理性上涨的“补跌”。但是这里面有一个细节，雄安、白马、一带一路中的龙头都表现得可圈可点，所以从操作角度，去伪存真阶段的任何轮动都得抱住龙头！

总之，经过重心下沉的调整，新的箱体正在磨底；虽然雄安鹤立鸡群，但轮动仍有下文！

市场与监管的合作，有利于指数企稳和新箱体磨底

本内参早在4月20日就发文《4连阴打破旧箱体，一个重心更低、区间更大的新箱体有望形成！》，其中就谈到“从政策面说，别忘了维稳是高层布置的“政治任务”，控制1%的跌幅是维稳，不让市场连续的大跌同样是维稳。这与去年12月债市萝卜章事件之后，监管出手维稳一脉相承。19日网上更是传出“监管层不希望监管政策致市场恐慌局面持续”的传闻”。

如今的情况，从4.25政治局学习会释放的信号来看，决策层和监管层也有意让“惊魂甫定”的金融市场“喘口气”。高层出面“调停”，很大程度上缓和了市场与监管双方的对峙关系。

站在当前节点，博览研究员认为，只要监管和市场双方保持“克制”，那么短中期市场继续企稳，甚至修复预期过度恐慌的成分的可能性很大！换句话说，在市场与监管相互配合阶段，指数有望继续企稳，有利于新箱体的磨底。这与前一阶段的窄幅震荡箱体相比，新的、重心更低的箱体大概率已经形成，博览研究员维持此前判断。

企稳阶段，尽管雄安一枝独秀，但轮动的故事还没讲完

很多人对雄安的一枝独秀持悲观态度，原因在于雄安虹吸效应太过明显，其他板块黯然失色，导致大盘失去了轮动。一旦哪天雄安回调，大盘又要俯冲。

但是博览研究员不这么认为，因为雄安概念经历了4月的“牢狱之灾”，很多投资者有潜在的“心理创伤”。痛点就在于上次7个涨停就关进“小黑屋”，7点板成为了是否关进“小黑屋”的“心理红线”！

而这一次冀东装备6天5个涨停就快触及7个板的“心理防线”了，所以从“一朝被蛇咬十年怕井绳”的市场心理分析，在冀东装备达到7个板之前，可能出现资金从雄安提前撤离的情况。毕竟这也是本着“精诚合作”，市场理性，监管也理性的双赢考虑。

那么这些资金会去哪里？撤离市场的可能性不大，毕竟企稳阶段大家还是希望找点东西炒一下的。炒谁呢？其实选项也不多，既然要走“合作共赢”路线，那么“政治正确”品种的轮动概率自然最大，比如一带一路、国企改革等。如此一来，就算雄安不再虹吸，轮动也能延续。所以博览研究员暂时不改“2+1+1”轮动中，2个龙头带路（一带一路和雄安）的判断。对于未来的轮动，博览研究员会持续跟踪。

若有轮动，抱紧龙头！

博览研究员注意到，尽管板块有强有弱，但是雄安、白马、一带一路中的龙头都表现得可圈可点，一个明显的现象就是资金向龙头集中。

尤其是一季报出来后，白马股明显分化，业绩不及预期的纷纷跳水，而业绩优秀的则相当稳健。比如上周杀跌的双汇发展、水井坊、洋河股份，以及2日跌停的海信电器等。与之相对的是茅台、老板电器等龙头在近期的价值证伪潮中十分稳健。

同样的，雄安概念中，先河环保（环保）、冀东装备（机械）龙头相开始显山露水。一带一路中，新疆板块中北新路桥、天山股份均有表现。

在金融去杠杆导致无风险利率上升，风险偏好下降的去伪存真的这段时间，行业和个股的分化都在加大，资金也不比几个月前那般亢奋。因此任何可能的轮动，都是龙头最受益，毕竟一线龙头不再像之前那样想买都买不到，二三线标的就更难脱颖而出了。

所以从操作角度看，去伪存真阶段的任何轮动都得抱住龙头！

【博览财经研报】历史虽然不会一模一样的复制重演，但是总有一些现象存在极高的共性逻辑。近期5根K线再次走出了“横盘”的意味，这也不禁使得博览研究员对于5月行情的期望值并不太高。原因且听我一一道来……

5月又是横盘市？一股熟悉的味道！

5月2日，上交所中国波指iVX报9.09，再创上市以来新低。需要注意的是：中国波指是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。中国波指iVX创上市来新低，从这个数据的用途来看，未来30日也就是大致在5月的这个区间内，起码上证50走横盘的概率较大。而权重的预期波动率低也意味着整个A股市场的震荡区间都高不到哪去。

且不说这个数据的准确性，但是毕竟是人家上交所的东西，还是具有权威参考价值的。

目前的市场让我们联想到了2016年5月初期、11月底两次国家队密集砸盘后的市场走势。第一次是因为机构频繁高抛低吸导致国家队维稳成本高企，反而被市场机构利用。第二次是因为保险资金无视监管警告，越砸越买。随后市场的短暂疯狂都随着国家队的砸盘举动以及“妖精论”的呵斥而解决。并且两次砸盘之后，股市都维持了近月的横盘震荡市。

而近期A股市场以雄安、一带一路为首的权重标的就发生过密集的砸盘举动。而随着国家队主动为市场“降温”也使得A股开始平静下来。所以，在近日股市小幅企稳之后，我们认为不仅仅是监管层和市场在试探彼此的默契来由“对峙”走向“合作”，更大原因还是在于这背后的浮盈资金过于活跃，使得监管层不得不采取“特殊”措施来抑制。

而随着绝对收益为主导的浮盈资金被砸盘，也意味着后期需要通过较长的时间来消化。所以，结合前期政策面和市场面举动以及波指数据来看，5月横盘市的概率仍然较大。

横盘月若如期推演，价投能再立否？

那么，如果5月真的如预期所料维持横盘走势的话，前两次的市场风格又能否为本次市场布局提供哪些策略思维呢？

通过对两次砸盘后的横盘月的市场情况来看，整体上价值投资为市场资金偏好较强的标的，后一次的不同是国企改革预期强烈。

那么对于这一次的市场走势如果进行一次推演的话，需要注意些什么呢？

首先，国家队砸盘出货之后的市场往往较为疲软，市场处于一个人气不足、游资谨慎、赚钱效应较差的环境之中。正所谓“牛市重势，熊市重质”，在市场人气迅速降温之后，市场的悲观“熊市”论调往往会促使市场开始讨论如何“避险”的问题。

这个时候大家想的不是怎么投机赚钱了，而是“防风险”。所以，往往在这种“探底期”，市场就开始喜欢讨论估值和业绩。这也是为何这两次横盘月之中价值投资的思潮能够泛滥的原因之一。

……

而在这种市场氛围之下，市场资金往往就因为谨慎迷茫就习惯性地选择抱团取暖，而传统上，茅台等白马价值股就成为了首选。

其次，基于前两次横盘月之间价值股都表现活跃，所以，使得时间推移到4月份的时候，市场资金在一个高位横盘月期间也表现出了市场的这种偏好。因此白马价值股可以说是在国家队砸盘之前就提前反映了。这种情况下，这类股票大幅上涨，累积了很多获利盘。

所以，对于这次砸盘之后可能走出的横盘月，我认为白马价值股可能会表现出异于前两次的情况，而开始出现走软调整的态势。毕竟仅仅间隔1月底-2月底的这次反弹连续产生三次资金累积约1月扎堆价值股的可能性较小。

此外，结合2017年一季度报情况看，“国家队”减持了多家蓝筹股或白马股，比如，万科A、中国中车、江阴银行、中国石油、五粮液、格力电器等。

因此，结合上一次“横盘月”的情况看，因为期间国企改革得到政策利好消息的陆续催化，所以国企改革也表现不俗。本次如果走出“横盘月”，则资金选择安全边际较高、政治正确、逻辑催化较有说服力（二批国改试点落地）的国企改革股的概率更大。博览研究员认为与其说什么“熊市重质”，倒不如说是资金在短期清晰“速冻”之后开始助推避险情绪上升。而这作为横盘走势下尚且能够凝聚市场避险共识，具有借用这一“故事”基础来完成价值投机可以说起到了一个衔接逻辑链条的作用。

【博览财经研报】当前的金融监管陷入了两难：明知某个行为有隐患，但就是找不到具体而明确的法律条文去展开监管。结果，当事情发展到在监管层看来，不得不出手的状态时，监管层只有“路见不平一声吼，该出手时就出手”，用自身的行政影响力，给有关方面以压力。

因此，市场与监管层之间，将在一个较长的时期内，缺乏一个共同的行为参照系。双方的默契和信任尚需更多时间和事件来“磨合”，“激情监管”一时难以退场。

……

2日新华社就政治局日前举行的“金融安全”集体学习发布了新的评论员文章，这也是相关系列评论的第一篇。自4月26日报道是次学习活动后新华社围绕“金融安全”以及政治局的集体学习已连续多日，以不同形式展开进一步报道，这次再推出系列评论，说明“金融安全”是接下来一段时期，中央经济工作的重点内容。

博览研究员注意到，自26日的学习活动报道发布后，一种观点在A股投资人中间传播：会议强调高级领导干部努力学习金融知识，熟悉金融业务，把握金融规律，说明决策层已关注到近期银监会、证监会的监管动作对A股市场的影响，并在某种程度上给银监会和证监会层提了醒。甚至有观点认为，证监会的监管力度强较此前温和。人们还将新华社、《人民日报》近期的一些文章作为支撑自己相信上述观点的依据。这些文章都提到，在加强金融监管的同时，应注意监管的节奏。同期，其它媒体也刊登了一些类似的言论，这更让人们对上面提到的那些观点。

博览研究员认为，首先，银监会、证监会此前令市场一度感觉不舒服的高强度监管，符合决策层对金融宏观调控的基本要求，有利于金融、经济和社会稳定发展。其次，造成市场与监管层“对立”的多方面原因中，整个金融业法律体系的相对滞后是一个重要方面。而改变这一现状，非短期或只修改某一部法律就能达到目的的。而在金融杠杆率经历了快速上涨，金融和宏观经济风险进一步积累的情况下，监管的强度不能轻易放松。因此，市场与监管层之间，将在一个较长的时期内，缺乏一个共同的行为参照系。双方的默契和信任尚需更多时间和事件来“磨合”，“激情监管”一时难以退场。

令人尴尬的“无法可依”

自2016年出任证监会主席以来，刘主席推出了对A股的强监管。这其中包括让交易所大量使用“特停”、“交易所问询”等措施，也包括刘主席亲自通过讲话向市场传递监管意图的举动，比如2016年12月提出“妖精论”，此后又在多次公开讲话中，对“高送转”、“铁公鸡”、“忽悠式重组”、多重股权结构等等进行了批评。在“特停”和“交易所问询”等手段的影响下，一些阶段性的连涨个股被监管层压住了疯涨的势头。而刘主席的每次公开批评，都基本上会带来相应类别股票的下跌。

或许与这些情况有关，在4月中下旬A股出现快速下跌后，市场出现了一轮对于证监会和刘主席本人的指摘。有人公开指责刘主席“法外施政”，甚至在网上出现了为刘主席订购证券法规书籍的图片。

无需多言，这种指责和行为，很大程度上有着情绪化的因素。但博览研究员认为，各方更应该看到，一方面，监管层的做法，有其合理性。另一方面，在造成市场与监管层突然如此“对立”的多方面原因中，一种令人尴尬的“无法可依”值得大家重视。

就拿“妖精论”来说。一方面，必须承认，由于存在着杠杆套嵌以及跨市场套嵌，同时，很多资金来自数量较大的普通民众。所以，这种杠杆收购行为，既含有较大的金融风险，也可能溢出而形成宏观经济风险和社会风险。对这些风险行动采取提醒、叫停，符合决策层对金融宏观调控的基本要求，有利于金融、经济和社会稳定发展。但另一方面，按照《证券法》、《上市公司收购管理办法》以及银行业的法律法规，保险公司以万能险资金、套嵌了杠杆的银行资金举牌上市公司的行为，既存在着与相关法律、法规“不冲突”的情况，也存在着“找不到”相应法律法规要求的情况。

于是，监管层陷入了两难：明知某个行为有隐患，但就是找不到具体而明确的法律条文去展开监管。结果，当事情发展到在监管层看来，不得不出手的状态时，监管层只有“路见不平一声吼，该出手时就出手”，用自身的行政影响力，给有关方面以压力。

不仅仅是在“妖精论”这一件事上，“特停”、“交易所问询”、“高送转”、“铁公鸡”、“忽悠式重组”等等事情上，监管层也遇到了法律上的尴尬。有的类似于“妖精论”一事上的情况，有的则是虽然法律上相关条文，但规定得不够细，依然让监管层有“无法可依”的被动感。换言之，国内金融领域现有的法律、法规无法适应金融监管的需求。

因此，从这个方面来说，监管层的“激情监管”虽然不完美，但从金融稳定发展，甚至维护整个经济和社会稳定发展的角度来说，“激情监管”的出现有其客观原因。

“激情监管”一时难以退场

很明显，要使监管从不完美的“激情监管”，变成完美的监管，“立法”提速、提质是关键。然而，当前金融业需要的“立法”，是一个系统工程，也是一个精细化工程，本身是一件需要时间的事情。所以，“激情监管”一时难以退场。

就系统工程而言，以规范跨市场杠杆收购行为为例，此事不仅涉及《证券法》等证券领域法律法规的修改，还涉及银行、保险业相关法律法规的修改和法条新增，甚至还需要对《刑法》、《民法》的相关内容进行补充和完善。

再如“铁公鸡”一事，要让监管意图得到实现，《公司法》的修改也是要做的一件事。

就精细化工程而言，博览研究员注意到，根据新华社消息，提请“二读”的《证券法》修订草案涉及到了执法权限的问题。

目前，市场普遍关心“特停”的执行条件。新《证券法》如果涉及这方面的内容，就需要回答这样几个问题：“特停”的法理依据是什么？执行“特停”，只需要根据连板数多少个连续涨停就应该“特停”？出现连续跌停时，是否也“特停”？

不仅是这一件事。2日，新华社发文，针对上市公司用“一笔交易”突击业绩增长甚至扭亏为盈的情况。事实上，类似的报道在近几个月比较多见。现行证券业相关法律法规虽然对公司业绩有规定，并设计了ST制度，但对媒体报道的这种情况，却没有详细的规范性条文。

综上所述，造成当前市场与监管层之间“对立”的一个原因，是金融业法律法规体系的相对滞后。而改变这一现状，非短期或只修改某一部法律就能达到目的的。而在金融杠杆率经历了长速上涨，金融和宏观经济风险进一步积累的情况下（对相关风险的分析详见日前央行研究局局长徐忠的文章），监管的强度不能轻易放松。因此，市场与监管层之间，将在一个较长的时期内，缺乏一个共同的行为参照系。双方的默契和信任尚需更多时间和事件来“磨合”，“激情监管”一时难以退场。

【博览财经研报】周二(5月2日)商品多数上涨，黑色系与农产品上扬，截止下午收盘，铁矿石大涨4.71%，橡胶上涨3.5%，菜粕上涨3.08%，豆粕、沪锌、豆一、螺纹钢、沪锡涨逾2%，而跌幅方面，沪铝下挫2.64%，白银、锰硅跌逾1%。

黑色系再次大涨，是否意味着黑色系仍是当前商品市场的龙头？事实上，博览研究员注意到，开年以来，出其不意的反而是铝“笑傲”商品市场：煤炭上涨6%、铜和锌上涨3%，而镍下跌7%，铁矿石下跌24%，而铝则大涨15%……

那么这是否意味着沪铝将取代黑色系成为期市上的“新龙头”呢？相应地股市中相关投资板块是否值得买入？

◆在博览研究员看来，沪铝持续上涨，其逻辑更多地是类似于今年的消费股走强，而不是去年的黑色系暴涨。我们看到，沪铝持续上涨但基本面依然存在着诸多不确定性，这意味着沪铝并没有去年黑色系那样强劲的基本面，更多地是期市总体趋于低迷下资金抱团取暖的选择：前期上涨主要是因为海外供给减少，国内去产能预期推动，以及一季度需求有一定增加，值得注意的是事实上今年以来国内铝产量和库存一直是在增加。而在未来，由于国内铝库存一直处于高位，部分铝企于5月份将陆续复产，限产、去产能消息还尚未有实质性的政策落地，以及最新PMI数据显示国内需求或有回落，海外特朗普减税和基建计划存疑、加大贸易保护力度、严查进口铝的广泛调查，都会令未来铝价进一步承压。

综合来看，无论是供给还是需求，未来铝的基本面还存在诸多不确定性，当然供给侧政策的相继落地，会继续对铝价上涨形成一定支撑，5月沪铝大概率呈现高位震荡趋势，如果市场持续低迷，更可能面临“黄袍被扒”局面。

◆至于股市铝相关投资板块，博览研究员认为投资者应持续观望，注意“去伪存真”。一方面是上文提到的铝的基本面尚存在诸多不确定性；另一方面部分铝业公司存在财务报表嫌疑——最近中国最大的电解铝企业中国宏桥被查出财务报表造假，自IPO阶段起，通过财报造假和骗取补贴，瞒报成本216亿元，估计其真实利润率不到对外宣称的一半。

是什么让沪铝“笑傲”2017商品市场？

早在年初本内参就已指出，2017年黑色系大概率难以延续2016年上涨趋势，二季度面临较大调整风险。的确，回顾开年以来期市相关商品的走势，正验证了这一观点。值得注意的是，博览研究员发现，与黑色系的日趋疲软相比，铝反而是出其不意的“笑傲”商品市场：煤炭上涨6%、铜和锌上涨3%，而镍下跌7%，铁矿石下跌24%，而铝大涨15%……

沪铝持续“大放异彩”，是否意味着将取代黑色系成为期市上的“龙头”呢？

※首先，我们来看，是什么推动了今年以来国内沪铝价格的持续上涨。

◆供给方面，除了中国以外都在全面收紧。自去年3月份开始，伦铝库存一直处于下降的趋势，从280万吨的历史高位一路走跌，截至今年4月27日，伦铝库存已下降至165.22万吨，显然库存的下降也令海外伦铝价格走势坚挺，相应地也会影响到国内沪铝价格上行。

尽管国内铝产量和库存增加，但去产能提速对铝价形成了较强支撑。

中国3月铝总产量增至270.7万吨，2月产量为253.4万吨；3月日均原铝产量自上月的90,500吨增至87,300吨。截止4月27日，上海社会库存高达25.7万吨；无锡44.4万吨；南海35.6万吨；杭州7.8万吨；巩义7.1万吨；五地库存合计120.6万吨。

可以看到，对往年的环保情况来看，2016年下半年开始，政府对环保的要求可谓是雷厉风行，中央环保督察组分批对不同地区进驻严查，不仅较往年的力度加大，督察时间也相对较长。在经过第一批、第二批的环保督察后，第三批中央环境保护督察工作全面启动，新组建的7个中央环境保护督察组，4月24日起陆续进驻天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州，对7个省(市)开展环境保护督察。环保范围持续蔓延，废铝成交受抑。

◆需求方面，2017年全球铝需求有一定增加，其中中国需求持续相对旺盛。2017年1-2月全球原铝市场供应短缺10.1万吨，2016年全年短缺111.8万吨。1-2月全球原铝需求为985万吨，较2016年同期增加101.8万吨。据海关数据显示，3月中国铝土矿进口约506.9万吨，同比增加0.11%；1-3月份累计进口约1391.78万吨，同比增加3.6%。中国海关数据显示，3月氧化铝进口逾42万吨，同比增加16.95%，其中从澳大利亚进口约15.5万吨，同比增加1.08%。

综合来看，正是因为海外铝供给偏紧，国内去产能带来较强预期，以及今年以来以中国为代表全球铝需求增加，造就了2017年来铝持续上涨。

沪铝能否成为下一个“黑色系”？

※那么未来沪铝还能否持续强势，真正代替黑色系成为期市“新龙头”呢？

博览研究员认为，从基本面上看，未来国内沪铝还存在诸多不确定性，因此很难就此断言将取代黑色系成为下一个“龙头”。

◆首先从供给层面看，国内铝库存一直处于高位，而部分铝企于5月份将陆续复产，也会令未来铝价承压。

中铝遵义铝业计划于5 月1 日复产16 万吨/年的电解铝产能；重庆天泰铝业有限公司将于5 月20 日复产6 万吨/年的电解铝产能；广西华磊新材料有限公司新增的50 万吨/年的电解铝产能将于8 月28 日投产，此部分新增产能为中铝广西的置换产能。

与此同时，限产、去产能消息还尚未有实质性的政策落地，预计在没有后续更多政策出现前，铝价受库存影响5月走势或偏弱。

◆其次从需求层面看，国内需求或有回落，海外特朗普减税和基建计划存疑，未来铝的需求依然存疑。

博览研究员注意到，尽管中国4月官方制造业和非制造业PMI均处于枯荣线之上，但都出现高位回落，在手订单、新出口订单等分项指数均出现下滑，表明中国的需求回落。4月PMI为51.2%，比上月回落0.6个百分点；非制造业PMI为54.0%，比上月回落1.1个百分点。同时无论是制造业还是非制造业，新订单分项指数均急剧放缓至去年10月以来的最低水平。

海外方面，本内参已反复强调，川普或许正在向美联储和华尔街做出妥协，其政治目标转为追求一个较为平稳的三年任期，因此川普新政大概率将回归“常态化”，相应地此前提出的竞选将面临全盘调整，不管是减税还是基建，都存在不确定性。而这意味着与基建密切相关的铝，海外需求增加不大。

事实上，博览研究员注意到，就在最近，特朗普加大了贸易保护力度，启动了对美国进口铝的广泛调查，显然这将让全球铝需求进一步承压。上周四，特朗普签署关于铝进口的行政备忘录，称其他国家和地区对美国铝产业所施加的“压力和滥用”将结束。美国铝产业“被不公平的海外贸易破坏”。对美国国家安全而言，国内铝产业至关重要。

综上所述，不论是从供给还是从需求来看，未来铝的基本面还存在诸多不确定性，当然供给侧政策的相继落地，会继续对铝价上涨形成一定支撑，5月沪铝或呈现高位震荡趋势，如果市场持续低迷，更可能面临“黄袍被扒”局面。

那么，股市铝相关投资板块是否值得买入呢？

博览研究员认为投资者应持续观望，注意“去伪存真”。一方面铝的基本面尚存在诸多不确定性；另一方面部分铝业公司存在财务报表嫌疑：2017年以来铝价的持续走高让不少铝业公司财务报表亮丽，上周中国铝业发布一季报，一季度归属上市公司股东的净利润约3.91亿元，同比增长逾20倍，曾经的“亏损王”自2015年打响“扭亏战”以来战果累累，与此同时，中国最大的电解铝企业中国宏桥被查出财务报表造假，自IPO阶段起，通过财报造假和骗取补贴，瞒报成本216亿元，估计其真实利润率不到对外宣称的一半。