【博览财经研报】北京时间1月21日凌晨，特朗普完成了就职典礼。

不过，这位“商人总统”似乎并没有那么受欢迎（看看这“赤裸裸”的对比图，不免让人有些心酸）——

话虽这么说，但这似乎并不“妨碍”川普扮演美国平民阶层的最佳代言人——

“每一个关于贸易、关于税收、关于移民、关于外交的决定，都会为了美国工人和美国家庭的利益而做出。我们要保护我们的国界不受其他国家的破坏，他们生产了本属于我们的商品，偷走了本来要投资在我们国土上的公司，毁掉了我们的工作机会。”

看，一副十分关注选民利益的态度：每一项关于贸易、税收、移民、外交的决定都要以保护美国工人和美国家庭为宗旨（否则对不起千千万万助他成为美总统的选民们）！

博览研究员想要强调的是，当特朗普通篇强调“美国优先”的同时，还有更为重要的两股“神秘力量”暗藏在特朗普的“后宫”之中：美国的以色列政治集团与石油军火寡头。

博览研究员认为，“打击伊朗，引爆严重石油危机”，对于美国来说可以获得“一石三鸟”的收益——

1、保护以色列犹太人（值得注意的是，川普在上月28日连发两条推特，“力挺”以色列）；

2、摧毁恐怖主义（请注意，就职典礼上“对抗伊斯兰恐怖主义，我们将会把他们从地表荡除”的表述）；

3、严重冲击中国和欧洲经济（“美国优先”既是“与全世界为敌”）。

而让回流的美元支持强势美元和美国阶段性复兴，这符合美国石油军火寡头集团和犹太人政治集团的基本利益。

女婿库什纳使特朗普与犹太利益集团无缝连接

事实上，美国也有大量的财团干预政治，特别是犹太财团对总统有着极大的影响力。而特朗普的当选之路也有大量的犹太财团支持，上台之后的政策以及在关键部门的人事选择上也体现犹太利益集团的意志。

此外，同为犹太人的基辛格正在为特朗普谋划一个大棋局：

◆承认俄罗斯的利益范围，或者是势力范围，这样做是克里姆林宫所乐意见到的。用这样一个方式缓和美国和俄罗斯的关系，这样的话可以给俄罗斯一个缓和的空间，同时可以不让俄罗斯继续跟西方来作对。

◆“在世界上，我们都是大国，难免会踩到对方的脚。因为我们的影响力很大，但不能让任何摩擦成为积怨，美国和中国必须保持友好密切关系。世界和平取决于（中美）是否有能力保持这关系。”

如果了解美国犹太人，你就会了解美国与以色列的特殊关系：为影响政府决策，对美国政策施加影响。比如以“美以公共事务委员会”为核心的亲以色列院外集团，就有一个与全美各犹太组织和社团保持密切联系的网络，通过该网络去影响犹太选民、国会议员、政府官员，直至向白宫进行游说。此外，犹太院外集团还与以色列驻美国大使馆保持着密切联系，直接通过使馆领会以色列领导集团的意图，在影响美国对以政策、保护以色列利益方面扮演着重要角色。以色列前国防部长拉宾在任驻美大使期间，遇到实在跨不过去的障碍时，便会找到美国犹太社团领导人帮忙。在他的记忆里，只要是找到他们，以色列就没有解决不了的问题。

而现在看来，特朗普的大女婿显然在内阁中扮演关键角色。

库什纳年轻、精力充沛；聪明、思维活跃；已经过财富和美女的洗礼，注意力集中，定力必然非凡；且是犹太人，可以很轻易地与美国幕后顶级资源，特别是犹太利益集团相结合，这恰可以弥补特朗普最大的短板。这样一老一少，一前台一幕后，一行动彪悍一个战略思考理智的组合，还有已经具有国际影响力的美女伊万卡的协调和助攻，会令其它任何大国领导团队头痛。

中东是美国决不能放弃的“肥肉”！

博览研究员早在12月16日《国内增产提速、与俄罗斯密谋：特朗普在石油上“搞大事”？》一文中指出，随着特朗普当选后组阁的推进，新一届美国政府与军事情报有关的重要角色，都是鹰派，均敌视伊朗和中国——

特朗普新政府的“反伊朗三角”：弗林、蓬佩奥和马蒂斯

总结

博览研究员认为，“打击伊朗，引爆严重石油危机”，对于美国来说可以获得“一石三鸟”的收益——

1、保护以色列犹太人（值得注意的是，川普在上月28日连发两条推特，“力挺”以色列）；

2、摧毁恐怖主义（请注意，就职典礼上“对抗伊斯兰恐怖主义，我们将会把他们从地表荡除”的表述）；

3、严重冲击中国和欧洲经济（“美国优先”既是“与全世界为敌”）。

而让回流的美元支持强势美元和美国阶段性复兴，这符合美国石油军火寡头集团和犹太人政治集团的基本利益。

【博览财经研报】特朗普表现出的对华咄咄逼人态势，将率先体现在贸易战、汇率战上，而这将会国内出口贸易，尤其是部分出口行业带来较大影响。具体来看——

利空：对钢铁、家具、电子产品、纺织服装和皮革制品和电气设备制造等行业可能形成较大的负面影响；

利好：对军工、航空航天、新能源等行业可能会有正面效应。

相应地，投资者可根据这些在金融市场上关注相关投资板块走势。

博览研究员注意到，在特朗普就职演讲中，特朗普反复强调“美国优先”的政策导向，并通过减税、基建、贸易保护等一系列措施来实现这一目的。博览研究员在《川普摆明了是要将祸水“倒灌”入华》中也已指出美国对中国“发难”最可能基于两个落脚点，一个是贸易战一个是汇率战。因此，未来中国出口行业将会受到一定程度的负面影响。相应地，金融市场也应关注出口方面的变化。

钢铁、家电、电子产品、纺织服装出口行业将受到的负面影响最大

那么整个出口行业受影响情况如何？哪些行业受影响最大？

◆博览研究员此前已指出，中国和美国产业结构不具有重叠性，贸易结构具有互补性，这也意味着中美贸易战的正、负面影响可能主要集中在几个出口行业。

博览研究员注意到中国出口利润率低，关税税率上升将传导至出口价格。中国出口的利润率维持在较低水平，根据商务部公布的信息，大致在3%甚至更低（低于工业企业平均利润率），因此对于出口商而言，利润无法有效吸收关税的上升。如果美国提升关税税率，大部分关税将会传导至商品价格上去。这样根据出口金额的价格弹性就可以估算出关税税率上升对出口的直接效应。

博览研究员根据出口的价格弹性估算关税税率提升的直接效应后发现，面对贸易战中国出口整体下降的幅度并不算大。15%/30%/45%三种税率假设下，对出口整体的拖累效应分别为3.9%、8.6%、13.3%。考虑到中国美元计价的出口在2016年下降了7.7%，而中值30%税率假设下的直接影响为-8.6%，这一下降幅度尚可接受。

值得注意的是，对中国出口的分行业影响：少数行业受到较大影响——在极端假设下，假设中国对美国出口全部停止，对家具、电子产品、纺织服装和皮革制品和电气设备制造的影响最大，产出降幅超过5%；其中家具产出下降的规模超过15%，但该行业本身规模较小，其产值仅占总产值的0.56%；其余三个行业规模相对较大，占比依次为4.99%、4.02%和3.33%。

注：假定对美国出口全面停止的背景下，根据投入产出表进行估算。剔除了总影响为0的行业。

此外，根据招商证券的测算，从中国行业受到贸易保护负面影响程度的排序，钢铁行业首当其冲，接下来是化工、其他金属制品等；按照对美出口敏感度排序，将是电子设备>机械设备>服装制造>金属制品。

面对美国的出口打击中国大概率将采取反制，国内军工、航空航天、新能源或会受益

当然，如果中国出口遭到美国严厉打击，中国作为美国重要的出口目的地，也会采取反制措施（增加关税、反倾销调查等），从而让美国这些行业也将受到较大影响。同时，中国也可提高相关出口补贴以部分抵消美国关税的影响。部分出口行业可能会有所改善。

同样基于从美国进口的敏感度、贸易保护政策正面影响的两个维度，根据测算，

◆从中国行业受到贸易保护正面影响程度的排序：化工产品>新能源相关产品>农产品、塑料橡胶制品，此外汽车、大豆等美国重要产业且对中国出口较多/依赖度较高的品类， 也可能会受到中国的双反而造成进口相对受限。

◆从中国各行业对美国进口的敏感度的排序为：军工、 航空航天>植物产品>汽车>仪器仪表>谷物。（以在出口中的占比为依据，如果中美贸易冲突升级至全面限制的程度，对国内的以上行业相对有利。全面的贸易战必然伴随着外交、军事上的紧张，对军工行业相对利好。）

结论

综合来看，特朗普上台后，中美摩擦最直接的影响可能体现在贸易战、汇率战上，而这将会国内出口贸易，尤其是部分出口行业带来较大影响。对钢铁、家具、电子产品、纺织服装和皮革制品和电气设备制造等行业可能形成较大的负面影响；对军工、航空航天、新能源等行业可能会有正面效应。相应地，投资者可根据这些在金融市场上关注相关投资板块走势。

【博览财经研报】博览研究员注意到，特朗普就职宣誓的经济政策与特朗普竞选期间的承诺基本是一致的。这些政策的宗旨都体现了一个核心：一切以美国的经济利益优先。

然而，这又会多大程度能够“兑现”？而那些有望“兑现”的政策又会利好哪些行业、板块以及市场？

博览研究员认为，至少这四个方面政策：5500亿美元基建、反全球化与贸易孤立主义、能源政策、金融政策比如废除《多德-弗兰克法》——最有望得以落实，并且对市场构成较大的影响。最主要的原因是不仅特朗普的内阁人员的立场与特朗普的政策大抵保持了一致，同时这些内阁人员的经济利益也很大可能与这些政策方案息息相关(透过特朗普内阁人员过去的履历分析得到)。

因此，这四个方面的政策相关的市场最有可能在特朗普时代有持续性机会！

特朗普新政：一切以美国的经济利益优先

在特朗普的就职演讲当中，博览研究员并没有看到他对于其他国家意识形态的攻击，仅仅只有IS是他唯一公开宣战的敌人。

相反，在特朗普的就职演说中，特朗普强烈地表达了要重振美国经济的愿望——

首先，他表示要重振美国制造业，把工作带给美国中西部产业工人们；

第二，要加强基础设施建设，要把陈旧的美国基础设施焕然一新；

第三，要收缩美国的海外战线，让军队只为美国的利益服务，而不是去为维持世界秩序和输出价值观服务。

他指出，所有关于贸易、税收、移民、外交的决定都要为了美国工人和美国家庭的利益做出。所有国家都有权以自己的利益为先，美国不寻求将自己的生活方式强加于人，更期望“它能自己发光发亮，成为榜样”。

此外，特朗普公布未来经济政策目标，包括未来10年内新增2500万个就业岗位、推动经济实现4％的年增长、退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）、就北美自贸协定重新谈判等。这些经济政策与特朗普竞选期间的承诺基本一致。而白宫网站也列出了特朗普政府将要优先处理的六大问题，其中经济计划主要包括“重振美国就业和增长”和“让贸易协定惠及每个美国人”。

总之，特朗普所有的政策宗旨是，一切以“美国的经济利益”优先。

特朗普时代，哪些板块最可能有“机会”？

我们知道，特朗普当选总统后，市场曾经一度有一段特朗普行情(股市、商品等市场大涨)。但是，就在其就职临近之时，市场曾经因为一度质疑特朗普政策在其上任后的实施力度，而出现了“反特朗普行情”。尽管特朗普宣誓一切政策都将以美国的“利益”优先，然而，这又会多大程度有望“兑现”？而，那些有望“兑现”的政策又会利好哪些行业、板块以及市场？

博览研究员认为，如上图中提到的四个方面(5500亿美元基建、反全球化与贸易孤立主义、能源政策、金融政策比如废除《多德-弗兰克法》)政策最有望得以落实，并可能会对市场产生较为明显的影响。最主要的原因是不仅特朗普的内阁人员的立场与特朗普的政策大抵保持了一致，同时这些内阁人员的经济利益也很大可能与这些政策方案息息相关(透过特朗普内阁人员过去的履历分析得到)。

而上图则是展示和解释了，这四个方面的政策是为何最有可能得以实施，又是如何影响相应的市场以及在特朗普时代可能存在哪些持续性机会……

【博览财经研报】美国时间20日，特朗普的就职演讲全长约16分钟12秒，共1455个单词。这是自1977年卡特总统以来最简短的总统就职演讲。但也就是这份“16分钟的激情演讲”，正在摧毁自其2016年11月当选以来掀起的那股“川普行情风暴”的基础。

◆一方面，川普“过于强势”的撕毁旧有体制下的“经济贸易格局”带来巨大的不确定性，随着其就职正在“付诸实践”；

◆另一方面，川普“刻意打造”的新世界秩序，同样面临着“能否兑现”，至少是“能否及时兑现”的风险。

而这也企业界和投资人在此后一段时间内必须面对的挑战！

博览研究员注意到，在就职演讲当中，川普依然是夸张的表情、强劲的手势，其言辞表态攻势不减，人们“毫无意外”的发现，这位“已经当家”的“人民总统”，似乎无意修复外界对美国内部分裂的“认知”，反倒是一如既往的大喊“战斗口号”，依然是“画风凛冽”，誓要将其“斗争艺术”进行到底——

我们必须保护我们的边界, 旨在免受其它国家的蹂躏, 包括制造我们（需要）的产品, 窃取我们的公司（利益）, 并夺走我们的职缺, 保护（边界）将迎来巨大的繁荣和力量.

我们将遵循两个简单的规则: 购买美国（制造的产品）和雇用美国人.

我们要保护好我们的国界，免受外国掠夺，不让他们生产我们的产品，偷走我们的企业，抢走我们的工作岗位。

……

◆他大量使用“我们”，这是竞选时以敌我分野的继续，对抗之下弥合变得艰难；

◆他大量使用“必须”，这意味着执政方式的强手段，而一味强攻必有反弹；

◆他大量使用“保护”，有保护就有攻打，在演讲表态中，人们注意到，和平与宽容的字眼出现的不多。

博览研究员认为，特朗普全方位的“革命姿态”已经确立。我们再次发现自己生活在一个充斥着刺耳民族主义和排外主义的时代。

●上世纪80年代的市场开放和苏联的崩溃，点燃了人们对一个进步、和谐、繁荣的“美好新世界”的希望，如今，这些希望已化为泡影。

●作为战后自由秩序的缔造者和保证者且即将迎来一位信奉贸易保护主义、仰慕独裁者的总统，美国前路如何？

●对遭受重创且面临英国退欧、马琳•勒庞可能赢得法国总统选举的欧盟前路如何？

●对面临资本和制造业资源外流，而内部改革压力日重的中国前路如何？

……

一系列的“不确定性”正在黑云压城一般的袭扰着2017年的全球市场和全球经济贸易。

值得注意的是，虽然两大股神都在美国大选期间“公开表态支持希拉里”，但在川普“当选”之后，两位的立场却发生了“迥异的改变”——

索罗斯一如既往“反川普”，称特朗普就是一个自欺欺人的“骗子”，且更加“激烈”的抨击“川普新政”是“必将失败”的；

巴菲特却已经“倒戈”称：他“鼎力”支持特朗普挑选的内阁成员。特朗普治下美国会表现良好，并称“看好美股长期表现”。

在博览研究员看来，两位股神立场的“分裂”，从一个侧面反映出美国乃至全球投资人对“川普行情”未来走势的“阴影面积”正在逐渐放大：以贸易保护为主旨的经贸和货币对攻战将不可避免，借以强化美国制造业、基础设施建设、就业为主导的“传统经济学”，将对美国国内产业和对外经贸关系形成重构性冲击。这是全球经贸领域的紧张之处。

特朗普抨击了美国过去的内外政策，称是“华盛顿的一小群人”攫取了利益果实：长期以来, 我们国家首都的一个小团体获得了执政带来的利益, 而人民却因此承担了（这些）成本.

“今天不止是将权力由一任总统交接到下一任总统，由一个政党交接给另一政党”，而是“将权力由华盛顿交接到人民的手中”。

华盛顿蓬勃发展--但人民没有分享其财富.

政治家兴旺发达--但工作却消减，工厂遭关闭.

企业家保护自己, 但不是（保护）我们国家的公民.

他们的胜利不是你们的胜利; 他们的荣耀不是你们的荣耀;

虽然他们在我们国家的首都庆祝, 但在我们的土地上奋斗的家庭却没有什么可以庆祝.

……

内陆城市的母亲和儿童陷入贫困;

生锈的工厂就像荒凉的墓碑一样散落在我们国家的各地;

一个学费高昂的教育制度，让我们年轻美丽的学生无法获得应有的知识;

犯罪, 帮派和毒品偷走了太多的生命, 抢夺了我们国家这么多未实现的潜力.

这”美国式大屠杀”应该在这里停止, 现在就停止!

……

几十年来, 我们以牺牲美国工业为代价丰富了外国产业;

补贴其它国家的军队, 却允许我们的军队非常难过地衰落;

我们捍卫了其它国家的边界, 却拒绝捍卫自己国家的边界;

并在海外花费了数万亿美元, 而美国的基础设施则陷入年久失修和腐朽.

我们已经使其它国家富裕, 而我们国家的财富, 力量和信心却在地平在线消失了.

……

换言之，“人民”并没有从“人民总统”的就职演讲当中看到“休养生息”的意思，反倒是进一步刺激了外界对川普主导下“美国优先”政策带来的“全球不确定性风险”的警惕！

对资本市场而言，“强行改变现状”带来的“不确定性和冲突”，是令人厌恶的“风险”，但川普从其“政治理念”的角度，却是“势在必行”，这种“人为撕裂现有贸易体系”的伤害，将不断放大投资人对未来市场不确定性的忧虑，进而使得本就涨幅明显的全球市场进入“校正与休整”——

特朗普政府表示美国将退出TPP，并准备好在必要情况下，退出与墨西哥和加拿大签署的北美自由贸易协定(NAFTA)。

此外，在执行经贸协定过程中，美国新政府也表示将打击违反规定与伤害美国劳工的国家，特朗普届时将指示商务部长确认所有违规行事，并运用所有联邦政府可支配的手段，终止滥用协定的行为。

◆如果上述“不确定性”是对“旧体制的颠覆”带来的风险，那么，特朗普“构建一个新‘理想国’”的计划，也同样给投资人带来“风险疑虑”——

●首先，特朗普的财政刺激产生效果可能要等到2018年。这是因为不少计划的细节仍存在很大变数，并且国会至少需要几个月才能对预算项目采取行动。历史也表明了这一点，如图1所示，在最近继任共和党总统的首次任期内，美国预算赤字的扩大均发生在其就任的第二年。

●同时，高企的联邦政府债务也对特朗普的财政刺激形成制约（图2）。当前债务上限的暂停适用期将在今年3月期满，美国财政部可以在之后的几个月使用一些特殊措施避免债务超出上限，但到下半年仍需要解决债务上限的问题。届时虽然债务上限终将再度上调，但两党之间必须就如何调整财政开支达成新的协议，对原有的财政刺激产生抵消作用。

更重要的是，博览研究员认为，即便就短期而言，特朗普发出的奇谈怪论也弊大于利。围绕美国全球角色的不确定性以及特朗普的保护主义威胁将会造成破坏。

随着对特朗普竞选承诺的细节产生疑虑，市场此前的兴奋情绪已经减弱：特朗普宣布将以“人人都享有的保险”取代奥巴马执政时期标志性的“奥巴马医保”，这种疑虑进一步加深。与此同时，特朗普还对国会彻底调整公司税的方案的一个核心要素提出了批评。

●博览研究员注意到，对于增长提速、改革税收和迅速废除奥巴马医保计划的期望，已经被“我们不是很肯定他的意思是什么”所取代。

●一名金融业高层人士称：“外界对税收改革以及取代奥巴马医保计划的具体政策的不确定感与日俱增。”

●一名共和党金融业游说人士表示，客户持续给她施加压力，要求预测新政府在规划什么，但她根本没有可靠的答案。

●索罗斯就尖锐称：“特朗普就是一个自欺欺人的‘骗子’……连特朗普自己都没有想到会赢。即使上任，他也一定会失败，因为他个人的想法在本质上都是自相矛盾的。”特朗普一方面呼吁采取刺激性措施快速促进经济的发展，另一方面又威胁与中国展开贸易战，而后者显然不利于经济，相反会使欧洲与中国的关系更密切。

由于担心特朗普上任后会带来诸多不确定因素，索罗斯也并不看好金融市场之后的表现。

总结

就特朗普就任后的资产配置而言，短期内博览研究员依旧看好黄金。在1月16日《若搞不出“新名堂”，“川普行情”将透支，关注黄金！》一文当中，博览研究员强调，当前海外市场正处在此前的持续上涨很可能已经透支“川普行情”的阶段。目前，推动美股、美元上涨的主导因素已悄然发生改变，市场风险性已大大提升：当选以来“顺风顺水”的“推特总统”，似乎已经将其能够“玩的把戏”都秀了一遍，无论是对国内外资本的“威逼利诱”，还是对本国大干制造业、基建的“强刺激故事”，如今都已经临近“保鲜期”！随着其“就职”开始的，将是一场场针对其“竞选承诺”和“强刺激故事”的考试和检验，如果川普近期“整不出什么大事件”，那么，可以预期的是，所谓“川普行情”的有利因素正在被逐渐消化、弱化，而对其不利的因素正在聚集、放大，如果川普“缺乏后手”，随着时间的推移，双方力量逐渐趋于“势均力敌”，一旦不利因素“得到意外的援手”，则未来市场风险性将大大增加，此时，投资者应开始提升对黄金等避险资产的关注！因此短期内金价的任何回调都将是交易性的买入机会。长期来看，尽管近期美元遭遇回调，但经济基本面和货币政策面因素依然支持强势美元，我们预计美元名义有效汇率在年内仍有5%的升值空间，而如果共和党的“边境调整税”在国会通过，将进一步加大美元的升值空间。

【博览财经分析】博览研究员强调，2017年将是一个“大分化、大调整、大冲突”的时期。维系了战后70年“和平与发展”的基础经济政治利益格局已经被打破，随着“战后”最大受益者的代表-美英等西方发达国家已经开始“厌倦”战后体制，尤其民粹主义的回潮，各主要经济体之间的冲突与不确定性大幅提升，这其中积蓄着巨大的风险，但也有“超额收益”的机会，关键看投资人能否“踩准落脚点、把握好节奏”！ 

◆2017年唯一可以确定的是不确定性和不可避免的波动起伏，保持投资、多元化和对冲是未来一年保护并实现财富增长的最佳方式。

◆随着世界经济全球化程度降低，投资者反而需要变得更加全球化。在不同地区和资产类别间进行广泛多元化投资以及进行货币对冲，是抵御反全球化风险的最佳策略。

 特朗普时代如何投资

民粹主义和反全球化情绪似乎在重塑全球经济趋势，令投资者对其2017年的投资组合感到高度不确定。特朗普胜选令美国的长期贸易伙伴国和盟友颇为紧张，英国脱欧谈判仍在进行中，同时欧洲怀疑论甚嚣尘上，并将深刻影响欧洲各国的选举。

瑞银财富管理投资总监亚太区投资主管陈敏兰撰文指出，在各种政治事件层出不穷的一年中，有一个投资理念至关重要：切勿恐慌。我们的研究显示，在1989年至2013年间，如果投资者在市场下跌时减持美国股票头寸，并错过涨幅最大的10个交易日，那么其收益会比保持投资的投资者低50%。那么机会在哪里？2017年特朗普执政以及其他因素的纷扰之下，我们应如何进行最优布局？

每个人都在想特朗普执政会怎样。在特朗普的政纲中，以下三大关键领域值得投资者关注——

●实施扩张性财政政策；

●制定亲商政策、调降公司税率以及放松监管；

●对自由贸易和移民的威胁。

一般来说，加大财政刺激力度和有利于营商环境的立法应会对美国股市整体构成支持。我们预期明年美国企业盈利将增长8%。由于市场重新计入通胀预期，美国通胀保值债券（TIPS）将受益，美国股票如国防、建筑、能源、金融服务和制药板块也有望在特朗普执政下取得亮丽表现。

对全球投资者来说，更为紧迫的议题是特朗普的贸易立场。他誓言要跳出现有的贸易政策框架，这可能意味着需要重新谈判或退出现有的贸易协定，如《北美自由贸易协议》（NAFTA）。虽然这一话题势必会在2017年引起波澜，但市场有些过于担忧，控制国会两院的共和党议员仍然是自由贸易的支持者。如果美国总体执政纲领能够进一步带动美国经济增长和通胀上升，再加上大宗商品价格走高，那么这意味着多数新兴市场目前的盈利复苏之势很可能将会持续下去。因此，我们依然加码新兴市场股票（包括印度、中国、巴西和南非）以及一篮子新兴市场货币（包括巴西雷亚尔、印度卢比、俄罗斯卢布和南非兰特）。

反全球化是对投资者财富的威胁吗？

从英国脱欧到特朗普胜选，都清楚地表明许多西方国家对全球化的质疑声浪日益高涨。近三十年来，全球化迅猛发展，但也导致最活跃的参与国社会与经济出现深深的裂痕。目前贸易保护主义在欧洲和美国不断升温，二十国集团（G20）自2009年以来就开始实施严格的贸易限制措施。那么，这对投资者有何影响，他们应如何保护自己的投资组合？

贸易保护主义抬头使得依赖大型贸易伙伴的小型开放型经济体中的投资者面临更大的风险。在各国试图通过货币贬值来提振增长之际，竞争性贬值是另一风险。贸易放缓不利于经济增长，而且随着政治风险上升，投资者可能会更倾向于将资金留在本土。与直觉相反，随着世界经济全球化程度降低，投资者反而需要变得更加全球化。在不同地区和资产类别间进行广泛多元化投资以及进行货币对冲，是抵御反全球化风险的最佳策略。

作为贸易依赖型经济体，新加坡极易受到全球贸易进一步放缓的影响。增值出口占新加坡国内生产总值（GDP）的56%，在亚洲位居榜首。此外，新加坡利率与美国密切相关，随着美联储在未来几年逐步收紧货币政策，新元利率很可能进一步走升。相对来说银行业是受益者，具有周期性资产敞口和收购增长机会的部分房地产投资信托基金（REITs）也可能维持优异表现。

投资中国的两难: 潜在的机会值得冒险吗?

在过去一年中，“投资中国”和“硬着陆”这两件事在投资者心中反复纠结。2016年初，市场担心人民币快速贬值而大举抛售中国股票，最后引发全球股市崩盘。尽管目前状况似已回稳，但随着时间步入2017年，仍有几项关键问题萦绕不去。

首先是中国房地产市场似乎过热，一线城市的房价同比大涨将近30％。由价格收入比来看，深圳已是全球最贵的城市。人民币贬势也尚未停止，我们预测未来6-12个月人民币将续贬至1美元兑换7.20人民币。除此之外，中国金融杠杆高企，也是唱空者最喜欢的题材之一——中国债务占GDP比例当前已上升至250%左右，较2008年前的150%大幅增加。

不过，拜资本帐未完全开放以及高储蓄率之赐，中国高达2600亿美元的经常账户盈余，让决策者有能力与市场力量相抗衡，并有效遏制资本外逃。我们认为，2017年有一些机会值得冒险。例如，深圳／上海与香港的股票互联互通机制，应会利好于在香港交易所上市的中小型中资企业。同时，受益于中国经济增长结构转变的行业，预计在未来几年将以高于平均水平的速度增长，如医疗保健、旅游、互联网和娱乐等。

如何在2017年取得5%的回报率

10年前，取得高于5%的回报相对容易。然而，人口老龄化和过度储蓄等长期因素将使得利率维持在较低水平，投资者仍必须继续追逐收益率，特别是一旦通胀上升的速度比利率还快。在具有适当风险承受能力的前提下，投资者可通过以下三种方式在2017年提高回报——

首先，选择性地投资于风险资产。我们首选的领域是美国和新兴市场股票，美国优先贷款和部分新兴市场货币。

第二，投资者可以考虑利用充分多元化的投资组合来改善回报，因为利率可能会在一段时间内保持相对低的水平，必须要谨慎考虑投资期限。

第三，寻找另类风险溢价，放眼对冲基金和私募市场等非传统资产。我们预期在对冲基金和私募市场占40%的平衡型资产配置，在未来10年的年化回报率为7.2%。

在2017年唯一可以确定的是不确定性和不可避免的波动起伏。不同的国家选择不同的路径，将得到不同的结果，而这将重新塑造投资者对金融市场的看法。最后，保持投资、多元化和对冲是未来一年保护并实现财富增长的最佳方式。