9月29日，港股期指结算，恒指高开0.88%，午后涨幅收窄，截止收盘，恒生指数涨0.51%，报23739.471点，国企指数涨0.77%，报9794.330点，红筹指数涨0.4%，报3948.640点。

个股方面，“三桶油”利好，中国海洋石油涨5.39%，报9.77元，领涨蓝筹。中国石油化工股份涨4.4%，中国石油股份涨3.41%。日成控股后复牌暴涨，涨幅超40%后小幅回落，截止收盘涨幅为26.364%，报1.39港元。日成控股宣布，控股股东接获Profound Union Limited（潜在卖方）通知，一名独立第三方（潜在买方）于9月28日收市后，就购买潜在卖方持有的合共5.991亿股集团股份（相当于9月29日集团全部已发行股本约53.5%）向潜在卖方提出初步建议，双方已开始初步磋商，但未订立任何协议或谅解，且未协定潜在交易的最终价格。

资金方面，截止A股收盘，沪股通净买入5.87亿元，剩余额度124.13亿元，余额占额度比为95.5%。据上交所安排，港股通29日起暂停交易，9月29日（星期四）至10月10日（星期一）不提供服务，10月11日（星期二）起正常交易，共计休市12天。

另据港交所安排，沪股通休市时间为9月30日-10月10日，也于10月11日起正常交易，将休市11天。

策略方面，第一上海表示，在国庆长假迫近下，市场已弥漫着假日气氛，资金介入积极性正在逐步下降。大市成交量薄弱不足，要提防盘面的短期承接力和推动力，将有出现减弱的机会。

总体上，恒指短期上升空间已受到限制，继续关注恒指在23156的支撑力。而操作上，在值博率未能再度放大之前，建议未宜过份激进，可以候低吸纳为主要部署。

从盘面来看，第一上海建议目前可以关注金矿股的低吸机会。受到美国利率走势的影响，纽约期金进入了震动整理行程，但是在总体不明朗因素仍多的形势下，相信市场对黄金仍将有需求，金价可望有较大的承接力。而观乎金矿股近期的表现，股价都出现了抛压。

港股分析师梁渊指出，现国际原油期货大涨外围造好，不过A股弱势以及十一长假资金面谨慎，但深港通开闸消息给港股带来支持。因此，料港股短期维持上落，可留意蓝筹。

长期来看，深港通开通后，港股的“游戏规则”将逐渐发生改变。香港市场开放度高，资金流向受国际因素影响较大。而A股市场主要受国内流动性影响，外围因素对其影响较小。交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏撰文指出，随着两地互联互通进程的深入，AH股的估值差异也将逐渐缩小。

市场共识认为近来香港市场的上涨行情得益于深港通。然而，深港通的股票池标的和已运行接近两年了的沪港通有很大的交集，而且原有的、包括在港股通里的标的已占了香港市值和成交额的80%和90%以上。也就是说，如果市场希望买入这些在香港上市的标的物，它早有充分的时间和空间，并不需要等到深港通宣布之后。

与此同时，通过南向互联互通机制的股票成交额只占香港市场总成交额的15%左右。因此，尽管这些资金体量庞大，但也并不是市场的主导。这些资金对于市场大盘蓝筹金融股、中资股的偏好反映的更多的是香港指数的构成。今年以来，QD额度的审批放缓也导致了部分本来应该通过QD到港的资金不得不借道现在没有额度限制的互联互通机制。此举使南下资金存在着部分QD资金通道的替代效应。

深港通总额度的取消是一个重要的格局的变化。这个新的机制可以帮助消化A股由于流动性泛滥和资本账户隔离而导致的，相对于港股和中概股长期而显著的溢价。共识往往认为在互联互通机制下，港股相对于A股的折价将会被逐渐熨平。然而，这种逻辑没有考虑到A股被明显高估，而港股在国际资金的影响下，定价反而更真实的一种可能性。

举个例子，比如说浙江世宝，一直是一个颇具关注的股票——它的A股比港股估值贵四倍。然而，由于它的港股市盈率已经在50倍以上，而A股更达到了200多倍。很难想象，在一个日渐有效、日益规范的市场里，这个今年和明年预计每股收益将以单位数增长的、2012到2014年连年每股亏损的股票会从50多倍的市盈率被重估到200多倍。

市场共识还认为港股是一个估值洼地。的确，在过去几年里，港股的估值逐步下行，日发便宜。然而，香港指数成分里，金融股的比重非常大，有可能是全世界金融板块占比最大的主要指数。国际市场上的金融板块由于全球收益率曲线的平坦化、经济复苏乏力，以及其它原因，估值早已在很大程度上被压缩了。而香港的国际资金在找估值比较标的时，用的往往是更便宜的国际标的。因此，香港指数估值的压缩反映的是金融板块畸高的比重，和这个板块的估值压缩现象。同时，它也是香港经济结构过分单一、严重失衡的一个缩影。

综上所述，深港通是港股最近这波上升行情的催化剂，而非原因。港股最近的两个低点出现在今年的一、二月，以及六月底英国脱欧之际。这两个低点恰恰是市场由于全球央行在危机时刻托底，对“无底线”货币宽松坚定了信念的时刻。这种信念更有可能是香港市场近期上涨的主要原因。市场对货币政策的预期已经演绎得淋漓尽致。大约两周前，香港市场情绪指数已经飙升至历史性的极端，显示着许多利好已经反映在当前的市场价格里。随后，香港恒指单天暴跌了逾800点，是脱欧后最大的单天暴跌。洪灏所使用的量化情绪模型指数曾在2015年六月A股泡沫破灭前夕达到过类似的高度。货币政策的效用早已经边际递减了，濒临失效的边缘。长期投资者应该暂停交易，等待更好的买点。

小盘股活跃度有所提升，并在近日小幅跑赢了大盘股；但互联互通南下股票池交易额相对于香港市场总交易额的占比已见顶：市场对深港通计划的期望持续升温。共识普遍相信深港通概念股将会受惠，而其正面的影响将扩散到整个市场。如是，与深港通有关的个股至少应该出现以下两个交易情况：一是，由于市场对这些个股的热情提升，其成交额的占比理应相对增加；二是，基于资金持续流入这些个股，其整体表现应跑赢大市。只有以上两项情况成立，我们才可以确认深港通股票池标的将受惠于深港通计划的开通，并带动市场上涨。

在港股市场上，深港通与沪港通南下的股票池标的股票高度相似。沪港通南下股票池（港股通）包括了恒生大型、中型股指数里的312个成分股。深港通南下股票池包括了恒生大型、中型股指数成分股，以及恒生小盘股指数里市值大于50亿的约108个成分股。因此，在已有的沪港通机制里，沪港通南下（港股通）股票池市值已经占香港市场除创业板外市值的80%以上，交易额占香港市场除创业板外成交量的85%。深港通扩容后，新增加的近100只股票仅能提高10%的市值占比，或5%的交易额占比。简单地说，深港通机制并没有显著地扩大沪港通现有机制里股票池对整体市场的包容度——因为在原有的沪港通机制里的股票标的已然是市场的主体。

我们的量化分析发现，深港通概念股的成交量占港股总成交量的比率维持窄幅波动（焦点图表1）。交易额占比较4月初低位有所回升，但也从93%的顶部回落。此外，在有关深港通计划宣布后，尽管两地股市在沪港通消息公布当日反应热烈，恒生小盘股指数（HSSI Index）至近日也仅微幅跑赢恒生中大市值股票指数（HSML Index）。而换言之，深港通开通似乎没有显著改变香港市场现有的交易格局。因此，尽管深港通宣布后香港市场有所上涨，但是深港通的到来并不能完全解释最近香港市场的涨幅，否则许多标的在两年前沪港通出来的时候就可以买了。

（焦点图表一：深港通概念股的成交量占港股总成交量的比率可能已经见顶）

海外资金流入未出现异常，市场近期的利好预期已很大程度上被反映在市场价格里：市场还普遍认为这轮南下资金流入是市场最近反弹的主要推手，因为港股通渠道的额度使用量、日均交易额与整个市场的交易额占比都显著上升。然而，南下资金额度的平均每日使用在30%左右，占香港市场总成交量约15%。因此，香港市场仍然是被非参与互联互通的资金所主导。当然，市场的走势总是由边际资金决定，而新增资金的选股取向也将影响着市场上其它资金的流向。

同时，资金流向的数据也描绘出一个相似的情形。现在统计全球主要的中国ETF基金，其占所有中国ETF基金资产管理总规模98%以上。我们发现，这次反弹中大盘股资金流入中国离岸市场的情况与过去几年没有任何区别（焦点图表二）。一如既往，境外ETF资金净流入与香港HSCEI的表现是同步并高度相关的。数据显示，离岸中国市场ETF资金流量尽管在脱欧之后有所回暖，但是在八月十六日深港通宣布以来并没有出现显著的净流入。或者说，资金的流入并没有出现显著的异常现象——如去年三、四月份的资金大幅流入的情况。当然，ETF正式纳入互联互通计划的提议仍然在讨论中，但是在最终将被纳入的预期下，非南下资金也应提前布局。

（焦点图表二：海外资金与港股走势仍然同步，但深港通后资金流入并未出现异常）

与此同时，我们看到小盘股的回报与资金流向却出现与历史不同的走势（焦点图表三）。今年以来投资小盘股ETF的海外资金流入相对平稳，然而小盘股仍能走出一波向上行情，与历史走势不一致。因此，市场上应该有其它渠道的资金已经提前炒作香港小盘股。

（焦点图表三：小盘股已经被提前炒作）

但长期来看，深港通开通后，港股的“游戏规则”将逐渐发生改变。香港市场开放度高，资金流向受国际因素影响较大。美联储加息预期反复，全球市场波动和英国意外“脱欧”，均引发资金出逃，拖累港股表现。而A股市场主要受国内流动性影响，外围因素对其影响较小。随着内资的不断流入，内陆的流动性影响加剧，而国外市场对其的影响将逐步减弱。同时，随着两地互联互通进程的深入，AH股的估值差异也将逐渐缩小（焦点图表四）。

（焦点图表四：随着南向资金流入，AH股溢价区间正逐步缩窄）

港交所（00388）行政总裁李小加

据港交所（00388）行政总裁李小加最近发表的《关于“老千股”》文章，虽认同大部分内容，综合天下无敌先生所说的内容，香港知名财经博主汤财提出几点不同意见，以下为摘录。

首先他说的“老千股”主要是指大股东不以做好上市公司业务来盈利，而主要通过玩弄财技和配股、供股与合股等融资方式损害小股东利益，个人认为非常正确，就是这样的一个东西，但其后之内容，我就不太满意了。

另外，对于他分辨坏人的标准方面，“而对于监管机构来说，这个问题其实很简单：遵守规则的人就是好人，违反规则的人就是坏人。除此标准外，监管机构既不能有自己的感情好恶，也不能施加自己的价值判断，唯一用来判别坏人的标准就是规则。”我也非常认同他的看法，但是问题就在于立法程序极快，没法对一些新型的骗术来骗股东的钱，实在非常可悲呢。

他认为“财务造假、内幕交易、操纵市场等等是全球各大市场监管机构都严厉打击的行为，对于干这些坏事的人，大家都是深恶痛绝的”，汤财也深感认同。但他指出，“如果能够事先看出谁是坏人，相信没有一家监管机构不愿意挺身而出，遗憾是，监管机构并没有孙悟空的火眼金睛，无法事先一眼识别出谁是好人谁是妖孽。”不过，汤财以过去10年的招股书研究来看，其实很多股票在上市前后已有一定异样，只要锁定某部分特征，例如地域及人物分类，其实已经可以过滤极大部分的老千股。

他再提到香港市场采取“假定绝大多数人都是遵纪守法的好人、从事正常的市场交易，监管者尽量不干涉市场自由，主要通过事中监察和事后追责来惩罚坏人。”主要因为“对于一个机构投资者占主导地位的市场，现实情况是，再严厉的事前审查也无法完全杜绝所有违规（除非关闭整个市场），而过于严苛的审批必然会妨碍好人的自由、窒息正常的市场活动；而且，如果审查过程中赋予监管者过多的自由裁决空间，容易滋生腐败与寻租。”汤财非常同意，但占市场大多数的细价股，因市值细小，所以仍是以散户为主，出事的大部分也是这些股票，是不是应该不干涉市场的情况下，多加一些保护小股东的方法，使所有漏洞堵塞，以使坏人没法有机可乘？在此，我认同天下无敌先生的看法，认为也需要加强监督。

他之后抛出“香港交易所根据《上市规则》监管上市公司和董事的合规情况（例如是否及时进行信息披露、是否按规定召开股东大会等），但尽量不干预上市公司股东的决策自由，且无权监管投资者行为。”，再拿出“香港证监会作为独立的法定机构，根据《证券及期货条例》全面监管整个市场，因此，有关收购、股份回购及私有化等上市公司事宜和内幕交易、操纵市场等违法行为，由于可能涉及投资者的行为，均由证监会负责事中监管和事后检控。”，完全地把责任抛出给证监会，且根本无法有效率把上市公司定罪下，在此角度上，在做一次恶的成本低，而收效高下，是否鼓励作恶，个人认为应该考虑。

再者，他提出，在香港的法制框架内，即便是坏人，也需经过公义的程序才能被定罪，但这往往需要时间。不过，汤财认为就算有公义程序，但现行处理程序效率极低，到定罪时，这些惯犯已赚得盘满钵满，另外，相对得益也是很少，甚至较拿菜刀疯狂乱劈人判罚更轻，根本没有阻吓力，这样的程序是否有需要改革呢？如果不对那些做坏事的人重判，根本对他们只是小菜一碟，和他冒的风险完全不相等，这进一步迫使他们犯更重的罪。

然后，他认为面对老千股，应该“须严肃对待自己的投资责任，既然你是自己投资盈利或损失的最终承受者，你就应该是这笔投资安全性的第一责任人。一定要买自己了解的股票，不要轻信小道消息，远离诱惑。如果真的不熟悉市场，那就去人多、亮堂的地方，那里坏人较难藏身。坏人大多喜欢躲在偏街小巷人少的角落，资本市场上也是一样。

因此，缺乏经验、人生地不熟的散户投资者应该尽量走宽敞亮堂的大道，投资那些人人皆知、往绩良好、信息披露充分透明、风险较低的公司。胆大勇猛或者想以小博大的投资者如果选择走偏街小巷，那就一定也要格外小心，提高风险意识。”再者“尽管香港的再融资机制灵活方便，但大股东使用时都必须严格按照《上市规则》召开股东大会得到股东授权或同意。很多情况下，只有得到小股东单独同意后才可发行。上市公司就再融资计划发通告到股东大会中间往往都有相当一段规定的股东通知期。

选择投资这些公司的投资者一定要仔细跟踪公司公告，及时了解公司的再融资计划，积极参与股东大会投票，并时刻查察投资，及时作出适当投资决定。”但现行的制度的投票根本非常落后，不能电子投票、私有化“数人头”漏洞太多，另外开会的地点及时间也是在办公时间，一个普通的打工仔，根本没有时间和有经验的庄家对抗，完完全全立于不败之地，还要说“要想避开老千股，尽量走大道，避免串小巷，提高警惕，谨慎决策。出事后再喊警察，往往为时已晚，再好的警察，也无法替你的损失买单”，这些“何不食肉糜”的说法，真是使人心寒。

至于“正是考虑到了内地投资者可能对于香港市场规则了解不足，两地监管机构在划定港股通的合资格股票范围时採取了循序渐进的原则，沪港通先选择了一些市值大、流动性好的股票作为试点，然后才在深港通中加入了市值较大的中小盘股，并继续保持了投资者淮入门槛。初次出海投资的内地投资者如同初学游泳的人，应该先去浅水区练习，然后才去深海遨游。”，汤财认同，在上市改革没有修好，以及创业板及主板的规则没有修订好前，也不应开放，以保护国内投资者。

至于上市改革方面，在1987年股灾后诞生证监会，2000年科网爆破后低迷，更出现多家造假的上市公司如欧亚农业等，使市场失去信心，在2002年“细价股除牌建议”后更诞生几份影响深远的文件，其中独立专家报告提出不少很好的建议，但双重存档自2003年实施至今，改革仍是接近原地踏步。近期，上市公司监管等问题开始愈加炽热，所以衍生最新谘询文件，建议新成立一个上市政策委员会，负责规则上的改革，同时把上市监管委员会取代上市（覆核）委员会，用作审核有争议性的上市个案，至于原有上市委员会则参考原有上市决策及上市监管委员会的决议，处理无疑虑的个案。

至于效率问题，2003年专家报告明确表示，双重存档制度并不是解决问题的长远方案，且本身欠缺效率，费用高昂，加上上市委员会并没有足够资源以有效执行工作，也不能期望一个由兼职义务人士组成的组织能够做得到，故建议成立香港上市局取代港交所监察职能，由证监会领导，至于对上市局决策上诉方面，则由证监会委任成员的上市委员会担任。

根据DavidWebb最近发表的文章，证监会如夺取上市权力，是会影响港交所的盈利，加上由于政府恐怕被人怀疑证监会权力过大，故已经微调部分架构。

对于市场各种各样的怀疑，其实在2003年的报告已经指出了很多市场人士的忧虑根本是过虑，但是那两位所谓功臣梁伯韬和罗嘉瑞在香港股坛上恶名不弱，前者常和股坛有恶劣声名人士为伍，最近的意马（585）已是一例，后者常常在上市时间把握准确，也作出不少摊薄股东行为，例如其家族控制的鹰君（41）持有的冠君产业信託（2778），以高价发行单位，其后以集资所得支持派息，成功高价售出物业，之后常以折让价发行单位抵债或收购，摊薄股东权益，和老千行为无异，以两位的所作所为，作为原有的制度的捍卫者，实为利益所在，不得不反对。为了让所有读者可以了解到在2003年的那一篇报告说的东西清楚一些，汤财把该份专家报告所有质疑全部摘录如下，让所有读者看看。

（a）证监会是规管者，反对风险，其程度甚至窒碍市场发展。

持此论者认为，任何由全职规管人员管理的上市管理当局均会过度反对风险，偏重法律，以及倾向预防问题发生而非重市场发展。我们对此有几点回应。第一，虽然这种关注合符逻辑及有其道理，但我们相信为上市局制定明确目标，便能妥为处理这个问题。上市局的目标必须十分清楚，包括落实香港就其金融市场所订的策略目标，而上市局的领导人员须全然承担保障投资者及市场发展两方面的责任，他们的工作会按此被评估，而其薪酬会按表现釐定。新制定的《证券及期货条例》大致上已做到这一点，条例订明证监会的规管目标包括维持及促进证券及期货业的效率及竞争力。

第二，我们认为上市局这类机构的文化，是由机构内的人员，尤其是领导人员所塑造。因此，我们认为上市局必须由有丰富经验、思想独立、广受尊重及从事市场活动多年的人士领导。除领导人外，也须有足够具备所需经验的高级人员负责规划策略及并予以实施，而无须过度依赖上市委员会。

最后，我们可比较纽约、伦敦，以至内地的情况，这些地方的中央规管机构并没有窒碍市场发展。

（b）证监会行政繁琐，未能贴近市场。

我们就这个课题收到不同的意见。有些市场参与者认为香港交易所行政非常繁琐，市场触觉不够敏锐。也实有些人认为证监会未必一定更不能贴近市场，证监会（或许基于其监管中介人的角色）在某些情况显得较香港交易所更为贴近市场。另有一些人从与证监会的接触中，发现该会具有更强的触觉和更高的专业水平。

这不是说所收到有关证监会的意见全属正面，但我们不相信证监会的行政明显较香港交易所更为繁琐及不贴近市场。

我们认为只要有适当的问责机制及领导架构，便能减低人们对证监会的行政架构及市场触觉的疑虑。

（c）香港交易所不能提供“一站式服务＂（尤其是在内地），会令香港交易所在竞争日益激烈的营运环境中较其他交易所逊色。

内地无疑已成为全球各交易所所注视的焦点。目前，不仅纽约交易所、纳斯达克及伦敦交易所等国际主导市场正在加强开拓内地市场的工作，新加坡、澳洲、东京、法兰克福及其他地方的交易所也正在推广其服务。

香港于发展国企股市场方面早先鞭，迄今仍能维持强势竞争地位，顺理成章是内地公司寻求国际上市的基地。

香港交易所认为因其控制规管上市的职能，所以能为内地企业提供“一站式服务”，从而得到明显的竞争优势。虽然我们明白这项安排在商业上的吸引力，但本报告书于其他章节所论及潜在的利益衝突问题（即为了吸引上市而放宽规管），也显而易见。此外，据我们所知，纽约及伦敦的主要交易所虽然对其“产品”没有绝对控制权，仍能相当有效地竞争，而内地的主要公司不应也不见得难以应付法定规管机构的要求。

最后，我们认为很多已在香港上市的小型内地公司对全球主要交易所没有多大吸引力。那些交易所及国际保荐人的兴趣在于较大的发行人，故此很多最近在香港上市的公司并不会成为其他地区交易所的主要上市目标。

（d）证监会作为一个推销机构将会欠缺效率。

我们认为此疑虑是错误的。向未来的证券发行人积极推销，并非规管机构的工作。即使将规管上市的职能移交给证监会，香港交易所仍是负责推广其服务及交易平台的机构。据我们所知，美国证券交易委员会及英国金融服务管理局均不会直接在内地进行推销活动。市场推销是由一些市场经营者，例如纽约交易所、纳斯达克及伦敦交易所等负责，而投资银行界及其他中介机构当然也有进行推广活动。不过，证监会没有理由不应访问内地及其他地方，以增加香港交易所推销工作的公信力，因为证监会的工作目标之一，是证明香港拥有世界级的规管架构及上市机制，而将这个信息传递给未来的上市申请人及投资者，应是该会的职责之一。

（e）证监会集多项责任于一身，将成为拥有前所未有的权力的控权过大机构。

我们理解这主要是小型经纪行及一些规模较小的上市公司的关注。我们知道，现有制度已有一套有效机制用以制衡证监会的权力。证监会的非执行董事定期监督证监会的工作，发挥独立的第一线监管作用。另外还有证券及期货事务上诉委员会聆听反对证监会就有关中介人的注册、规管及纪律决定的上诉。证券及期货事务上诉委员会会被证券及期货事务上诉审裁处取代。审裁处将于2003年4月1日《证券及期货条例》生效时开始运作。证券及期货事务上诉审裁处是独立于证监会的机构，由一名法官任主席，并有两名具备相关经验的业外人士协助。证券及期货事务上诉审裁处可根据个案所有的情况检讨证监会的决定，也有权确认、更改或推翻决定。受证监会决定影响的当事人，也可寻求司法覆核，而对证监会处事感到不满者也可向申诉专员公署投诉。

此外，程序覆检委员会已于2000年11月成立，负责检讨证监会的内部运作程序，以决定该会是否遵行其内部程序，包括确保处事公平和一致的程序。证监会也受廉政公署监察。

我们并没有发现任何证据显示上述的制衡有不足之处。我们认为移交规管上市的职能，赋予作为法定规管者的证监会更多权力，其利大于风险。倘规管上市的职能如我们建议移交证监会，不满上市局就上市事宜决定的人士，可向建议成立的上市委员会上诉，还可寻求司法覆核。

（f）将规管上市的职能移交证监会，会令《上市规则》变成附属法例，其施行会受法律程序规限。

证监会无疑是一个法定规管机构，但这并不表示《上市规则》一旦由证监会施行，便会成为附属法例。证监会现时已施行一些非法定准则及守则，例如《证券及期货事务监察委员会注册人操守准则》，该准则详细说明证监会如何阐释及施行《证券及期货条例》的有关规定。至于《公司收购及合併守则》及《股份购回守则》等，则是市场人士及证监会的意见共识。这些非法定准则及守则均由证监会施行，该会具有法定权力，对于怀疑违反规定的个案，可进行调查及搜集证据。

我们也认为非法定守则可以有弹性，利便日后为配合市场发展而作出修订，但我们坚信《上市规则》必须有法律支持，方能成为有效的规管工具。在专家报告内有2大建议：

“方案之一是由证监会根据《证券及期货条例》制定附属法例，把《上市规则》与法例内某些因对保护投资者非常重要而须在法例订明的一般规定联繫起来，但不把规则本身变成附属法例。举例来说，新的附属法例可规定须向上市局披露该局认为满意的全面、准确及适时的资料，并于《上市规则》订明如何披露才能够令上市局感到满意。具体来说，双重呈报的一项限制，不披露资料可成为一项受法定制裁的罪行。《上市规则》会成为由法定规管机构证监会辖下上市局所执行的业务守则。守则本身并非法定条文，但提供详细指引，说明应如何解释及遵行相关的法律规定。由于《上市规则》与部分法律规定联繫，并由法定规管机构执行，故此若上市公司及公司董事，以及中介机构经证明违反规则，便会遭受各项制裁。这项安排既可保留《上市规则》的非法律性质，也可维持其灵活性。

另一方案是当香港交易所将规管上市的职能转交上市局后，给予《上市规则》等同证监会根据《证券及期货条例》第399条公布的守则及指引的地位。这样《上市规则》便可维持其非法律条文的性质，上市局可以迅速进行修订，以确保能够对市场环境迅速作出配合。上市局作为一个法定规管机构，根据《证券及期货条例》具有调查及取证等法定权力，处理涉嫌违反《上市规则》的个案，并可採取条例订定的制裁对违规者加以处罚，这对改善规管架构的成效及公信力大有帮助。如採用这个方案，对付违规者的制裁范围可能较受限制，同时也未能解决先前提及双重呈报安排的限制，但优点是可以即时实施。”

（g）将规管上市的职能移交证监会，会严重偏离了香港交易所上市文件的陈述。

香港交易所是经由介绍在主板上市的，而非公开招股。派发给公众的上市文件并非向公司注册处注册的上市招股书，故此不会产生与招股书有关的责任承担。我们知悉理论上这并不排除普通法责任，但一如以下所述，那方面的责任同样不会产生。

即使有关文件被说成是上市招股书，须受《公司条例》规管，有关香港交易所履行规管上市的职能的引述，在当时均属正确及没有误导成份，即使现时有改变，也不应产生责任。任何提及现有条文的引述，均不会是“情况永不改变”的陈述。这是机构投资者向我们表达的意见。

不过，事实上上市文件完全没有关于这方面的任何陈述。因此，没有投资者可成功辩称曾根据一项现已不实的陈述而作出投资，理由是上市文件从未作出该陈述。

李嘉诚基金会买进11.6%邮储银行 视为长期投资

李嘉诚基金会宣布买进11.6%中国邮政储蓄银行的H股。李嘉诚基金会以电邮发出声明置评。

由长和（00001）主席李嘉诚所创办的三个慈善基金会，根据《证券及期货条例》今天披露，持有的邮政储蓄银行（01658）11.62%H股推定权益，而该等权益代表邮储银行全数发行股本约2.8%推定权益。

该等权益的产生是衍生自一间金融机构所发行的表现挂勾票据。

李嘉诚基金会随后表示，对中国邮政储蓄银行有信心；将中国邮政储蓄银行视为长期投资。

融创中国负债率已升至117% 将或低评级

最近风头正盛的融创中国因为大举拿地和并购引发了资本市场的关注，而孙宏斌的回购也被认为是杯水车薪，未来一段时间融创中国仍需大规模融资来平衡过高的负债率。快速扩张的步伐和高金融杠杆的未来可能给融创中国带来一定的风险。高盛证券发布研究报告指出融创中国目前负债率已升至117%。

疯狂扩张

中秋刚过，并购王孙宏斌就开始了一系列大招。9月18日晚间，融创中国和联想控股发布联合公告称，融创拟以137.88亿元购入联想控股旗下41个公司的相关股权及债权。仅两天后融创中国再次于深夜发出重磅公告，40亿元入股金科并成为其第二大股东。

据统计，2016年至今融创中国已经进行了10笔收购，合计金额为291.8亿元，不仅如此，据统计，今年1-9月，融创中国拿地42块，总金额达632.7亿元。人们似乎又隐约看到了当年顺驰的影子。

连续的大动作之后，并没有看到融创中国的乏力。9月27日，融创中国以总价19.5亿元夺得东莞黄江镇宝山地块。经测算，该地块的成交楼面价为20422元/平方米，溢价率高达689%。稍早前的9月23日，融创还以6.48亿元总价拿下南昌市青山北路地块，溢价率150%，折合楼面价达11147元/平方米。

负债压顶

疾驰而奔的融创中国背后却是负债高企。9月28日，高盛证券发布研究报告表示，上半年融创中国已经发行68亿元人民币的永续债，当时负债比率已达85%，而继续主动透过公开市场及收购，新增更多项目，投资于其他发展商，若这些交易都完成，负债比率将增至117%。而鉴于9月27日融创中国向主席孙宏斌配售4.53亿股新股，获得28亿元资金用于补充营运资金及偿还离岸债务。

高盛认为，相信此次配股可以将年底前的负债比率降至100%，预期下半年需要额外融资。同时高盛称，融创需要将负债比率保持在90%以下水平，以免遭调低信贷评级。目前，高盛维持融创中国“中性”评级，目标价5元。

政策转向

不久前，碧桂园宣布销售额突破2000亿元，成为继万科和恒大后的第三家达到2000亿元级房企，而十多年前，当时的孙宏斌和王石曾经打赌“谁先破百亿”，而现在孙宏斌已经被一些后起房企超越。

今年以来受到融资的放宽，房企纷纷发债扩充粮草，在土地市场上大显身手。“从今年上半年的房企业绩来看，是限购以来最好的一年，截止到9月已经有不少房企完成了年销售目标，对于融创中国这样的狼性企业而言不可能不抓住这样的机会。”一位业内人士表示。

不过随着地价房价的过快上涨，目前各地方政府已经在出台一些调控政策，如南京、杭州和厦门出台了控制房地产市场的政策，不少业内人士预计“十一”过后楼市将出现降温。同时，日前上海证券交易所开始收紧房企发债条件，根据初步方案，发债主体评级须达到AA级及以上，且满足其他四类条件的其中之一。

此外，发债房企还将实行分类管理，正常类、关注类可正常发行，风险类企业发债将受限。即使监管层内部人士透露上证所此次声明是对规则的明确，并非“收紧”，但在当前楼市火爆、房企债务飙升的背景下，市场普遍解读为这是监管层对于楼市政策的转向标。

民营控股高铁 复星签约462亿杭绍台项目

9月28日，“浙江省综合交通投融资建设签约大会”（以下简称“签约大会”）在浙江杭州举行。会上，上海复星高科技（集团）有限公司（以下简称“复星集团”）牵头民企与浙江省交通投资集团等正式签订了“杭绍台铁路PPP项目合作协议”（以下简称“协议”），这也标志着国内首条民营资本控股的高速铁路——杭绍台铁路正式落地。

作为国家级铁路PPP示范项目、浙江省PPP项目一号工程，杭绍台高铁项目总投资规模预计达462亿元，其中静态投资416亿元，是国家首批引入社会资本的8个铁路示范项目之一。作为项目具体实施方之一，复星集团成员企业、复星地产旗下星景资本将与各方共同推动杭绍台高铁项目的顺利进行。

杭绍台高铁项目是国内沿海快速客运通道的组成部分，是长三角城镇化地区综合交通网和城际快速交通网的重要组成部分，是一条集路网、城际、旅游及沿线经济开发功能为一体的客运专线铁路。

该项目位于浙江省中东部，线路北起杭州枢纽杭州东站，利用既有杭甬客专至绍兴北站，而后接新线引出，经绍兴市越城、上虞、嵊州、新昌和台州市天台、临海、椒江、路桥、温岭等县市区，终点为新建温岭站杭绍台场南端。杭州东站至温岭站运营长度约270.8公里，新建正线长度225.51公里，疏解线及动车走行线14.61公里，合计240.12公里，绍兴和台州两市均约120公里，其中临海至温岭段（约53公里）作为今后规划沿海高铁的共线段。

作为民营企业代表，复星集团董事长郭广昌出席签约大会并致辞。郭广昌在致辞中强调了复星集团响应浙商回乡投资的决心与行动。郭广昌认为，我国的有效基础设施投入还有很大空间，比如地铁、高铁这些能够大大提升城市功能效率的基础设施人均占比与发达国家比较还有一定差距。正因为这些机会的存在，再加上无论我们的政府、国企还是民企共同的“家国情怀”，把各个部门的优势资源汇聚在一起，所产生的力量和空间是巨大的。“这次浙江像杭绍台高铁这样的重量级项目也引入民营资本来主导，可以说再次引领了全国风气之先。而复星作为参与者，希望能够整合浙商的资源和优势，踏踏实实地把这个项目做好、做精。而且未来在浙江成功经验基础上，共同往全国甚至全球发展，为中国高铁走向全球贡献力量。”

此次签约大会另签约了13个综合交通基础设施项目，投资总额超过2000亿元。

作为复星集团成员企业，复星地产旗下星景资本是复星在PPP领域的重要投资平台。复星以自身深厚的金融背景与扎实的产业基础大力支持星景资本，积极发展通融保险资金、以PPP股权方式，结合优质产业导入的“保险+产业+投资”星景PPP模式。在新型城镇化建设投资实践中，尤其是积极践行复星地产“蜂巢城市”理念过程中，星景资本充分发挥复星集团的产业优势，在投资的同时引入多元化的蜂巢产业资源，努力打造“投资、建设、产业运营”全生命周期的星景模式。

目前，星景资本在全国范围内PPP储备项目规模达到近5000亿元，覆盖北京、天津、山东、河南、江苏、浙江、福建等多个省份，并正在全国区域内沟通落地多个省级、市级母基金。