9月27日，港股恒指涨1.09%，报23571.900点，国企指数涨1.22%，报9746.560点，红筹指数涨0.58%，报3924.130点。大市成交额647.219亿。

个股方面，利丰涨4.12%，报4.04港元，领涨蓝筹。万科企业涨1.927%，报20.1元。据悉，杭州市国土资源局公布，经杭州市政府同意，杭州市区调整土地公开出让竞价方式，并自27日起施行。格林国际控股跌涨持平，报0.215港元。公司6月曾公布拟发行3000万元可换股债予军渠国际，公司现公布认购事项已失效。

资金方面，港股通净买入35.96亿元人民币，当日余额为69.04亿元人民币，余额占额度比为 65.75%。；沪股通净卖出2.2亿元人民币，当日余额为132.22亿元人民币，余额占额度比为101.71%。

策略方面，耀才郭思治认为，从技术上看，目前大市再反覆穿梭于10天线及20天线之间，时而升破，时而跌穿，严格而言全无方向感。但有一点要留意，恒指既回试10天及20天线，至少代表整个续试顶或欲试顶之趋势已渐呈变数。自9月9日高位24364点开始之回吐，可能会伸延3至4週，即整个反覆不明之市势或会延续至10月份之初旬至中旬，身处期间，投资者最好是暂时持盈，以短炒为主的买盘不更宜贸然出击，以免踏进有波幅而没升幅之陷阱。

港股分析师梁渊指出，本周末长假开始资金入市消极，加之弱势A股拖累港股。因此，料港股近期延续弱势格局，可留意医疗。

震荡向上仍是大趋势

本周为9月最后一个交易周，第三季度行情即将结束，观察恒指自7月上旬的约20300点起步攀升，至9月9日见24364点顶部，同时创下逾一年高位，最多累升4060点，涨幅约20%。短线美联储加息疑虑消散，国庆节后还有人民币纳入SDR以及深港通开通利好预期，加上“北水”仍持续涌港，港股后市乐观因素偏多，短线来看恒指则或可先行留意下方的重要防线约23200点附近。

9月美联储议息会议结束，考虑到11月还有总统选举，料不大可能在该月宣布加息，所以12月中或是美联储今年最有可能的加息时间。香港银行界认为，本地资金充裕，即使今年底美国加息一次，明年再加息一次，香港明年加息机会仍偏小。在低息环境持续下，对利率水平敏感的地产股及房托基金（REITs）或最能受惠。如希望在看对方向下，透过杠杆效应放大潜在回报，或可留意相关认购证入市，而长实地产及新鸿基地产的条款选择相对较多。但如看错方向，杠杆效应下同样会倍增亏损。

近日市场较多关注港股通资金流，9月以来“北水”资金南下趋势汹涌，港股通的累积净流入额超过500亿元人民币。不过上周四港股通近1个半月来首次出现净流出，随后上周五亦缩减至不足5亿元的流入额。考虑到国庆长假来临，“北水”短线进入放假模式，放缓或难以避免，亦有机会令港股有休整需求。

外围市场方面，美联储9月按兵不动，大致符合预期，令市场风险因素暂时消退。只是近期公布的经济数据好坏参差不齐，特别是房地产及制造业PMI数据不尽理想，故市场较多观望情绪。本周市场，美国总统选举辩论将展开，随后的大选必然会给市场带来影响，其它公布的经济数据及美联储主席耶伦本周的会后证词，亦会是市场焦点。预计短线美股继续窄幅震荡，能否上演前一轮议息结束后的冲顶行情，还要多点时间观察。

内地A股近期走势可谓平淡，市场缺乏显著利好提振，再加上中秋节以及国庆节两个假期相邻，导致市场交投持续萎缩。上周沪指小幅反弹，但也未能回补此前一周的下跌缺口，即反映了弱势格局，本周一更进一步失守了3000点心理关口。有数据显示，截至8月底，A股过半以上皆为空仓账户，而此状态已持续六个月有余。若无重大消息，节前A股料仍难有作为。

整体而言，港股于第三季度表现理想，已经摆脱了去年中以来的大跌颓势，市场风险偏好早已切换，在外围没有较大系统性风险前提下，震荡向上仍是大趋势。年内剩下数月里，“北水”资金流入港市仍是最大利好。但短线来说，外围市况牛皮，恒指则或继续围绕10天及20天线窄幅波动。

第四季市场要面对政治因素的角力，好淡争持将更为激烈，九月中后恒指在24000的大幅震荡，正正预示第四季政经因素愈趋复杂的变化。

2016年很大机会是一个先低后高的股市，第一季见全年低位，第二季走势回稳，第三季强力回升。传统上第四季股市表现皆不俗，亦有所谓年底升市（Year-end rally）的说法，不过今年第三季恒指委实异常强劲，即使第四季初能延续升势，继续寻顶之旅，也要留意政治逆风，提防恒指见顶后有急速调整的风险。

宏观基本面并无大变，美联储非常缓慢地加息似成定局，更重要是未来美国的中性利率水平已被调低，意味利率低迷的格局将长期化。

即使美联储12月加息，2016年也只是加息一次，与2015年底当时局方预期明年最少加息四次比较，明显反映美联储有心无力。

当全球经济增长仍被连番下调，2017年美联储再加息一次，已属难得。可以想见，当前全球宏观经济状况仍是不利于利率正常化。

分析人士陈锦兴撰文指出，恒指第四季仍有寻顶动力，主要来自于人民币国际化及深港通的焦点事件。虽然两者并非新闻，但当两者正式启动前后将成为媒体焦点，市场会对中国资本市场的进一步开放，以至人民币未来能成为国际主要储备货币的憧景加深，若届时北水稳定南流，气氛上是有利推高恒指至全年高位，最乐观为25，000。

但不要被升势盖过风险意识，因为第四季中后段，市场变数不少，特别是欧美市场。美国总统选举11月进入直路，预料今届选情会十分紧凑，市场的杂音较多。

此外，英国年中意外脱欧，欧盟体制年底会再受考验，包括意大利将于11月中至12月初就修宪公投，随时触发第二波脱欧潮。而近期甚至德国总理默克尔的政党均在地方选举受挫，显示脱欧势力已有壮大之势，欧洲政经局势的微妙发展，看来投资市场未有足够的准备，因此随时成为金融市场再起波澜的源头。

以投资情绪而论，即使第三季恒指急升超过一成，市场未见亢奋，相反仍是审慎行事居多。因此大市纵有调整压力，但演变成大型跌浪的机会仍然不大。第三季没有太多政治焦点，单以超低息环境长期化的投资逻辑就把港股推高。

然而第四季市场要面对政治因素的角力，好淡争持将更为激烈，九月中后恒指在24000的大幅震荡，正正预示第四季政经因素愈趋复杂的变化。陈锦兴指出，当市势遇阻的时间愈长，获利回吐及锁定全年利润的诱因将会更大，或令第四季港股以低收作结。

美国大选意向图，来自网络

重大政治事件对全球市场的影响正在开始发酵。近期美股走势已经开始受到美国大选即将进行的首场辩论的影响。货币政策过度宽松导致的社会财富差距越来越大，带来巨大的政治压力，从而导致海外经济政策的不确定性。微信公众号“张忆东策略世界”刊文指出，下一阶段，美国大选、意大利公投及德银的困境等不确定因素，将给市场带来压力。以下为原文摘录。

在11月8日大选日之前，美股行情短期将显著受美国总统大选的影响而有波折。特别是9月26日、10月4日、10月19日美总统候选人将针对“美国的方向”、“实现繁荣”和“保障美国安全”三项议题进行电视辩论，竞选人对于未来执政理念的阐述以及民调支持率的变动，可能产生重要影响。

1）历史规律来看：美国大选日前后2个月，总统大选是影响资本市场走势的主要变量，大选日前后两个月的市场表现都低于非大选年，其中，大选日后两个月的年化收益率表现明显强于大选日前两个月。

2）2012年美国大选时市场最担心的是对财政悬崖及未来货币政策走向产生不同的影响而带来的不确定性。如果奥巴马当选，将大概率的出现两党分别控制两会的局面，从而解决“财政悬崖”的过程将更加复杂，但是宽松的货币政策会继续为经济护航；若罗姆尼当选，共和党同时控制两院的概率较大，但是市场对宽松货币政策难以持续的担忧将上升。因此在10月下旬到大选日美股下跌等待大选结果明朗，选举日结果显示国会分立，投资者担心财政悬崖拖累经济，美股大幅下跌，但是随着白宫很快和国会达成协议，美股恢复上行。

3）这一次美国大选，市场同样会担心两位不同候选人上台后采取不同的经济政策，包括货币政策、财政政策等等。特别是，如果特朗普这位与“传统政客”形象不太一致的竞选人上台以后会给政策带来什么样的变化：比如是否会如他竞选中表现的一样支持联储加息、对货币政策态度偏鹰，从而冲击货币环境。最终，如果希拉里胜出，当前政策延续性较强，不确定性消除；即使特朗普胜出，考虑到其商人背景，偏鹰的货币政策态度大概率也仅仅是选战策略，上任后也会主动打消大家的疑虑。

意大利修宪公投和德银的困境同样可能成为黑天鹅。

1）修宪公投的结果对意大利是否展开退欧公投有着潜在的影响。意大利总理表示将于近期确定公投日程，时间可能在11月底或12月初。现任总理伦齐表态如果修宪公投失败将辞职，这意味着在野党中支持率较高的五星运动党如果上台，不排除会效仿英国启动退欧公投。

2）德银股价创新低，美国司法部要求德意志银行支付140亿美元罚款，德银的资本状况将再度恶化，然而在政治压力之下，特别是2017年德国也将进行换届大选的情况下，政府是否会出手救助的不确定性大大增加。媒体报道，默克尔已经排除在明年9月国内大选以前政府援助德银的可能性。

多事之秋海外风险释放

1）9月美联储虽未加息，但12月加息预期强化。相比7月，9月联储声明新增“委员会判断，支撑加息的理由已经增强，但目前暂时决定等待进一步支持接近联储政策目标的证据“；联储内部分歧加大，鸽派官员开始转鹰，此次投票结果是7：3，而上次为9：1。

2）日本央行决议偏中性，进一步宽松的能力继续被质疑。1．并没有如市场预期扩大资产购买规模；2．新的货币政策框架引入利率曲线控制，短端维持当前-0.1%的利率水平不变，长端也是使10年期国债收益率维持在当前水平上下；3．虽然引入通胀超调机制，但并未没有有力的措施来保证。日元继续升值，显示市场仍在质疑日本央行进一步宽松的能力。

港股顺势调整，恰是从容布局的时机

当前只是牛市的第一阶段，大多数人还心存疑虑，因此，获利盘很容易随着短期风险而释放调整压力。6月底以来，在全球新兴市场反弹、港股通总额度取消、深港通开通、以及保险资金放行沪港通的多重推动下，港股通资金加速流入，港股快速上涨。9月22日港股通一改此前日均40亿流入的火热态势净流出1.25亿，9月23日仅流入4.94亿，成交活跃股显示卖出的正是前期港股通资金涌入且获利丰厚的银行股，显示获利盘正落袋为安。当前依然较高的股息率对股价形成强有力的支撑，一旦回调，即会有资金介入。

立足未来数年来看，9、10月短期调整压力释放之后，恰恰是逢低布局优质港股的良机。首先，中国财富全球配置进入加速期，为港股提供增量资金，并有望延续。互联互通总额度取消、深港通获批、保险资金借道沪港通南下等等措施，进一步开放内资南下通道。其次，全球充斥高估值资产，低估值的优质资产稀缺。港股的优质资产依托中国经济基本面和联系汇率制，可谓最强的资产+最强的货币+最便宜的资产，对内资和全球资金具有吸引力。

年内震荡向上的催化剂在于：保险资金流入港股；深港通最快有望11月正式开通。

投资策略：利用震荡，从容布局

第一，沿着追逐高收益资产的路径，继续配置高股息股的机会。

（1）目前恒指仍能提供3.5%股息率，恒生国企指数仍有4.4%的股息率，具有较高吸引力。

（2）全球过剩的资金仍会不断地追逐相对高收益资产，价值洼地终将被填平。

第二，精选那些符合内地资金偏好的绩优成长股，特别是港股近几个月行情中未充分反应的细分领域。1）2016年以来原材料、地产建筑、能源等行业受益经济企稳、大宗价格回升、利率下行、美元走弱等因素取得了明显超额收益。如果全球货币环境和美元走势出现边际扰动，对利率相对不敏感且估值合理的成长性资产将更受青睐。2）可以和年底的“深港通”交易性机会叠加，重点挖掘50亿-200亿港币市值的优质中小盘股，比如，恒生小型股指数成分股。

第三，精选周期行业中“剩者为王”的龙头企业，利用震荡逢低买入。供给侧收缩下，部分大宗品价格逐步进入底部区域。在未来几年产能出清的痛苦过程中，“活下来”是首要原则，成本竞争决定了行业里的优胜劣汰，凭借过低成本或者过硬技术优势活下来的公司，最坏的日子已经过去，估值将逐步修复，中期来看，利用震荡仍可逢低买入。

联想裁员数百人 摩托罗拉手机业务再躺枪

DroidLife网站援引两名消息人士的说法称，联想刚刚对摩托罗拉进行了数百人的裁员。这一裁员占摩托罗拉剩余员工的超过一半。

联想集团回应称，27日确实宣布一项组织优化计划，因该计划受到影响的员工不足千人，主要分布在海外。此次计划与联想和摩托罗拉智能手机业务持续性的战略整合有关。

此前一名消息人士表示，联想此次将裁掉摩托罗拉剩余1200名员工中的700多人，并告知这些员工裁员将在一天内生效。

至少一名摩托罗拉员工在Facebook上确认了这一消息。这名员工表示，他已在摩托罗拉工作超过20年时间，而最后工作日将是本周五。他透露，联想正在将更多业务运营转移至中国。而消息人士也表示，过去两年联想正越来越多地采取这样的模式。

这名消息人士还表示，内部传闻称，联想有可能将芝加哥剩余的摩托罗拉员工转移至北卡罗来纳州，即联想美国的总部所在地。不过，摩托罗拉已否认了这一传闻，并称公司总部仍将保留在芝加哥。

一年前，联想对摩托罗拉进行了200人的裁员，而在此之前几个月还曾裁员500人。在激烈的市场竞争中，摩托罗拉的智能手机业务很难恢复至以往地位，目前该公司所剩余员工人数也不多。摩托罗拉的多名高管，例如前总裁里克·奥斯特罗（Rick Osterloh）等人已离职。

摩托罗拉确认了最新一轮裁员的消息。联想的公告显示，此次裁员占联想全球5.5万名员工的不到2%，是“联想和摩托罗拉智能手机业务之间持续战略整合的一部分”。联想将“进一步调整组织架构，优化产品线，从而更好地参与全球智能手机市场”。摩托罗拉则表示，“绝对致力于芝加哥”，公司不会搬迁。（邱越）

联想集团回应如下：联想集团28日宣布了一项组织优化计划，因该计划受到影响的员工不足千人，主要分布在海外。此次计划与联想和摩托罗拉智能手机业务持续性的战略整合有关。联想将进一步优化组织，提升效率，加强创新。近期，联想推出了划时代的模块化手机Moto Z，引领手机和智能设备的发展方向。

同时，联想也正在在其他业务领域进行调整，持续控制成本，提高效率并不断提升整体业绩表现。联想将不断努力，以确保在各个业务上的长期盈利性增长。

邮储银行“高估值”上市 网点多反成负累

今年来全球规模最大的IPO，尘埃落定。

作为最后一家未上市的国有大型银行，邮储银行历经多年的股份制改造和引进战略投资的上市之路，终于接近终点。9月28日，邮储银行将正式在香港联交所上市交易。

邮储银行IPO每股4.76港元定价，计划发行121亿股，募集资金达到74亿美元。邮储银行上市成为今年以来全球最大IPO，也是继阿里巴巴之后全球发行规模最大的新股。邮储银行上市后的表现如何，拭目以待。

一直以来，邮储银行和邮政集团的关系都备受投资者的关注。邮储银行向中国邮政集团缴付的存款代理费较高，令该行的营运费用高昂。数据显示，邮储银行一季度成本收入比甚至达到61.1%，较去年全年水平有所增长。伯恩斯坦研究公司表示，邮储银行成本很高，部分是由于它必须向母公司中国邮政支付分支网络的使用权。即使作出调整，中国邮储银行的成本收入比也有45%，是同行的1.5倍。邮储银行目前拥有4万多个网点，但只有8000个是自营直属的，3/4的网点仍委托中邮集团代理，长期以来形成的邮储银行自营机构和邮政局代理网点并存经营的管理模式。

对于与邮政集团的关系，该行董事长李国华在香港记者会上表示，该行财务、人员与业务均为独立，邮政集团虽作为大股东，但不会干预该行日常经营管理。在代理关系方面，该行亦担当主导作用。

数据显示，邮储银行涉农贷款占集团贷款总额29.4%。北京大学经济学院金融系副主任吕随启在接受时代周报记者采访时表示，目前邮储银行的农业贷款业务太过集中，盈利模式单一，所以导致邮储银行的抗风险能力较差。上市以后有利于邮储银行开展业务多元化，进一步规避风险。

市净率高于四大行

作为最后一家上市的国有大型银行，邮储银行赴港上市一直备受关注。邮储银行2007年才从邮政系统分离，五年后完成股份制改造。2014年夏天，邮储银行正式启动引入战略投资者工作，一年后完成，这也为后续上市铺平了道路。2015年12月，邮储银行共引入资金451亿元，发行比例占总股本16.92%。邮储银行由中国邮政集团公司单一持股，转变为多元化的股权结构。

9月21日，邮储银行IPO定价4.76港元/股，接近4.68-5.18港元招股区间的下限，计划发行121亿股。根据此前招股文件，邮储银行此次赴港上市拟发行121.07亿H股，约占总股本的15%。此次邮储银行国际配售反应热烈。路演首日，国际配售部分即获得足额认购，随着路演推进，参与会议的投资者认购踊跃，订单获多倍覆盖。其中，6名基石投资者共认购58.5亿美元股份。包括中国船舶工业集团及上海国际港务集团，分别认购约34亿及33亿股股份，另外还有海航集团、国家电网、中国诚通及长城环亚国际投资，相关股份设有6个月禁售期。

对于基石投资者全是中资企业，并没有引入外资企业，该行执行董事兼行长吕家进近日在香港记者会上表示，由于银行去年已经引入数间境外机构，考虑到公司发展需要，因此今次新股上市主要以境内机构为主，故引入现时6名内地基础投资者。

去年12月，邮储银行引入了瑞银、中国人寿、中国电信、蚂蚁金服、摩根大通、国际金融公司、星展银行等10家战略投资者。截至2015年12月31日，邮储银行股东总数为11家。其中，中国邮政集团持股比例为83.08%，为第一大股东；瑞士银行、中国人寿、中国电信分别持股4.99%、4.87%和1.66%，位居第二至第四大股东。蚂蚁金融、腾讯则分别持股1.08%和0.19%。

对于邮储银行的定价，有部分观点认为，这一定价过高。香港对冲基金经理杨延德对邮储银行上市并不持乐观态度，在他看来，邮储银行高于中国四大银行的0.66-0.83倍市净率，存在估值过高的风险。东亚证券分析师Paul Sham也指出，中邮储的股本回报率计算为15.2%，盈利能力在同业间并不是特别优秀（四大银行为14.5%至17.3%），估值过高。

邮储银行拥有中国商业银行中最大的分销网络及客户基础。截至2016年3月31日，该行资产总额达7.71万亿元，共有4.01万个营业点，覆盖中国所有城市及98.9%的县域地区，个人客户数目5.05亿户，超过中国人口总数的1/3。

大和证券发表报告指出，中国邮政集团与邮储银行关系较为独特，彼此是代理关系。若中断关系，需由国务院批准。数据显示，邮储银行成本收入比居高不下，一季度成本收入比甚至达到61.1%，较去年全年水平有所增长。同比去年一季度，邮储银行营业支出项下“储蓄代理费”增长10.27%至146.67亿元。伯恩斯坦研究公司表示，“这个门店网络几乎占了2015年零售存款总额的3/4。这其中涉及的收费可能会在日后有所调整，调整方式可能对外部股东不利”。

不良率远低于同业

截至今年3月末，邮储银行不良贷款率为0.81%，拨备覆盖率为286.7%，关注类贷款占比仅为1.6%，均显著优于同业。此外，逾期贷款占比和关注类贷款迁徙率也远低于同业平均水平。截至今年二季度末，邮储银行不良贷款率降至0.78%，在银行业不良率整体上升的背景下显得尤其突出。

邮储银行不良贷款低的一个原因在于贷款依赖度低。邮储银行的贷款总额仅占资产总额的34.6%，远低于同业平均水平。该行的一大贷款流向是政府项目，因为低风险特性，这些基础设施建设项目是近年来各大商业银行的投资方向之一。

美银美林指出，邮储银行以贷款对存款比率不足四成，远低于四大国有商业银行六七成的比率，亦由于贷款较少，不良贷款比率低于同业；基于业务结构，银行贷款增长有提升空间。数据显示，邮储银行2015年底存贷比为39.2%，2016年3月增长至39.6%。从国内银行业的现状来看，邮储银行的存贷比还有近30%的增长空间，部分银行的存贷比接近70%，贷款收入比其他业务收入都要高。

邮储银行对此称，一方面要立足于信贷业务，因为大量的中小企业还是以贷款融资为主；另一方面要开展金融市场业务，依靠金融市场投资业务去创收、盈利。但是对邮储银行来说，拓展新的业务也面临挑战，未来邮储银行是否有足够的人才、创新能力和很好的营销渠道，这些都是新业务拓展的制约条件。“邮储投资回报率的改善重点也在于业务规模扩大盈利能力的提高。如果邮储银行上市后融资规模很大，但是没有新的业务拓展，那么邮储银行未来的利润率也并不会因为投资规模而增长。”吕随启说。

网点多或成负担

作为全国金融服务网点最多的商业银行，邮储银行未来在县域和“三农”领域的作为将是投资者关注的重点。邮储银行在县域地区共有逾2.8万个营业网点和15万个助农取款服务点，几乎覆盖中国所有的城市和近99%的县域地区。

上市前夕，邮储银行成立了三农金融事业部，将“三农”业务独立经营，配备专门的机构、资源和人员，进行独立核算。贷款集中也给邮储银行上市带来一定风险，邮储银行涉农贷款占集团贷款总额29.4%。香港致富证券称，与农业相关的行业和客户通常较易受到自然灾害和农产品价格波动等因素所影响。如果邮储向对农业相关行业和客户发放的贷款质量恶化，或会对银行资产质量及财务状况造成不利影响。

有分析指出，拥有中国最庞大农村网络的邮储银行，网点多在金融欠发达的农村地区，未来可能成为经营负担。邮储银行副行长徐学明表示，邮储银行不会从农村撤离网点，仍会坚守金融服务最后一公里，继续发挥网点优势。

吕随启称，就邮储银行来说“首先大家想到这是一家邮局，而不是银行”，第一是目前的网点层次比较低，没有“高大上”的网点来支撑业务发展。第二是邮储银行的网点是和每一个地方邮局结合在一起，只有一半是银行业务，另一半是邮局业务。所以邮储集团的网点建设还需要进一步加强。

吕随启表示，邮储银行上市会进一步提升其在邮政集团中的独立性。随着银行独立性的进一步增强，邮储银行面临着改变现有网点，重新建立新网点的挑战，网点建设的新支出也会给邮储银行带来一定负担。